美国债务上限危(wēi)机暂时(shí)“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算(suàn)的法(fǎ)案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开(kāi)支将受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但(dàn)可(kě)以避免发生债务违(wéi)约。根(gēn)据美(měi)国国会预(yù)算办公室数据，目前美国联邦(bāng)债务(wù)规模约为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其(qí)国(guó)内(nèi)生产(chǎn)总值(zhí)比例已超(chāo)过120％，相当于(yú)每个(gè)美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾出(chū)现过实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可(kě)从市场预期、流(liú)动性、风险偏(piān)好、借(jiè)贷成本等机制作(zuò)用(yòng)于全(quán)球金融、实物(wù)资(zī)产。

　　多位业(yè)内人(rén)士(shì)对《中国基(jī)金报》记者表示，在目前美国债(zhài)务上(shàng)限情(qíng)景(jǐng)下，中长期(q辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲ī)看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等(děng)新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关注(zhù)的(de)重点也将重新回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务(wù)共有22次触及(jí)法定(dìng)上限，每次债务上限触及后(hòu)均得(dé)到了上调或暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的时(shí)间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次(cì)债(zhài)务危机谈判过程中，亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场反应参差(chà)，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管(guǎn)美(měi)国彻(chè)底违(wéi)约的可能(néng)性非常低(dī)，但(dàn)此前因为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多国家和(hé)行业都遭到(dào)抛售，但这(zhè)次亚洲市(shì)场表现相(xiāng)对于美(měi)国和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的(de)盈利(lì)增(zēng)长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其(qí)看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞(ruì)银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国(guó)今年首季(jì)盈利增长较去年(nián)第四季有所改善(shàn)，有助提振(zhèn)对中国辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲资产的信(xìn)心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估(gū)值(zhí)似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭(tíng)也(yě)对记者表示，债务协议的(de)顺(shùn)利通(tōng)过(guò)消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投(tóu)资者对两党达成一(yī)致有确定的预期，所以(yǐ)近(jìn)期美国以及全球资本市(shì)场并没有对美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资(zī)产(chǎn)对于美债危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野(yě)村东方(fāng)国际(jì)证券资产管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼投资(zī)总监肖令君对记者表示，从中(zhō辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲ng)长期的(de)资产配置角度出发，诸如美债上限等(děng)类似的(de)尾部风(fēng)险事件难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资(zī)组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两(liǎng)点：一是多(duō)元化低相关性资产配置、二是支(zhī)付保险费的(de)另类策略，为组合提供下行(xíng)保护(hù)。回顾美债(zhài)上限危机历(lì)史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的超额收(shōu)益，因(yīn)此组合配置中保有一定比(bǐ)例的(de)避险资(zī)产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进(jìn)一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际金价(jià)将(jiāng)有支撑(chēng)，短期或继(jì)续走(zǒu)高，因为美债利率(lǜ)短(duǎn)期内(nèi)仍(réng)会高位(wèi)震荡(dàng)，通胀不确定性仍然(rán)较高(gāo)，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时(shí)期，市场无差别抛(pāo)售(shòu)一(yī)切资产增持现金，传统避险资产随同风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产一(yī)起(qǐ)下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险是另(lìng)一种方式。美(měi)债(zhài)违约(yuē)并(bìng)非(fēi)我们的基(jī)准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产(chǎn)的衍(yǎn)生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市(shì)场的(de)最(zuì)佳非(fēi)对称对冲策略是做(zuò)空(kōng)美国高评级银(yín)行（评级(jí)下(xià)调、对手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的提(tí)升，将促进美联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩货币政(zhèng)策(cè)，对美股(gǔ)也是一大利好。他还认为，美国政府的(de)财政支出得到(dào)了保证(zhèng)，在两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判(pàn)关键期(qī)，美(měi)国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落(luò)定(dìng)，美(měi)股(gǔ)仍(réng)有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票(piào)通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注就业(yè)数据和工商业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至(zhì)浅萧条后再开(kāi)启(qǐ)降息，年内(nèi)降息的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如(rú)果年核心PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹(dàn)走高，不排除(chú)联储还会继续(xù)加息的可能(néng)，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预计将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国(guó)债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益(yì)率或将(jiāng)随着资本(běn)流(liú)出(chū)经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析(xī)师黄俊则称，接下来美(měi)国(guó)财政部的(de)工作(zuò)重点是如何为美(měi)债找到买家，其中有三(sān)个(gè)重要看点，即第一(yī)，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二(èr)，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美(měi)国国内(nèi)普(pǔ)通家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给美债市场造(zào)成极大(dà)抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有(yǒu)可能促使(shǐ)美(měi)联储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联储是(shì)否能(néng)进一步确认停止紧缩的态度。

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