2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉(mài)今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地(dì)产等持续(xù)发力(lì)，中国(guó)经济(jì)持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美(měi)货(huò)币可能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时(shí)间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗(nián)美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要(yào)中国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其是在第一(yī)季度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为(wèi)今(jīn)年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期(qī)则(zé)有所保留。我们(men)认为中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财(cái)政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度(dù)没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎(hū)是(shì)美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的(de)压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会(huì)维(wéi)持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束(shù)因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复动力(lì)，并不需(xū)要(yào)太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目(mù)前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是否结束(shù)、以(yǐ)及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新(xīn)增(zēng)就业的下降，未(wèi)来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的(de)通胀问题(tí)比(bǐ)美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再(zài)次(cì)加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投(tóu)资(zī)者对于国内(nèi)经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)已经(jīng)最后一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还(hái)没有回到(dào)美联(lián)储(chǔ)的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却(què)经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出现了(le)流动性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近(jìn)一(yī)次加息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息(xī)。但是美(měi)联储现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美(měi)联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会(huì)减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累积并形成进一步(bù)的(de)风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债会在(zài)大(dà)类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息(xī)周期(qī)及随后(hòu)的(de)宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在(zài)没(méi)有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然(rán)后(hòu)在(zài)接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具(jù)的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次(cì)，AI会给现(xiàn)有的(de)公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政府积(jī)极的(de)在推(tuī)动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常(cháng)大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：<俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗/strong>大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到(dào)的(de)硬件(jiàn)领域(yù)包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计算(suàn)部署、数(shù)据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私(sī)有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部(bù)管理都有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格(gé)局，投资(zī)机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群(qún)体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科(kē)技(jì)部(bù)，三(sān)大(dà)运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行(xíng)业(yè)内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对(duì)人工智能安(ān)全与可控(kòng)性的(de)高度(dù)重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的(de)风(fēng)险与影响，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一定时间观(guān)察(chá)其对社(shè)会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智(zhì)能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继续(xù)推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技(jì)术发展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更(gèng)多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的(de)数据可(kě)能涉(shè)及(jí)到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有(yǒu)机会借(jiè)助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国监管层(céng)在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务(wù)提供者(zhě)应该(gāi)承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国(guó)经济进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它(tā)的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息(xī)预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压(yā)力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤(yóu)其是(shì)香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利(lì)增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出(chū)色(sè)，债(zhài)券也(yě)会受益(yì)。如果经济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投(tóu)资策(cè)略(lüè)是分散(sàn)配(pèi)置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是(shì)政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错的收(shōu)益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上(shàng)行，主要(yào)是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的(de)分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有(yǒu)俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子(zi)端承(chéng)压，整体回落(luò)石油(yóu)等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配(pèi)周期(qī)、金融(róng)地产(chǎn)，标(biāo)配(pèi)消(xiāo)费和医药(yào)；创业(yè)板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合(hé)数字(zì)中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对(duì)美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分(fēn)资(zī)产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行的(de)定价不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心(xīn)可能(néng)从(cóng)衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美(měi)元也(yě)可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美(měi)元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性(xìng)行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继(jì)续支持经济(jì)增长，最近(jìn)的银(yín)行存款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除日(rì)本以外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了(le)对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场投(tóu)资级(jí)政府债券，较不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通(tōng)常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于(yú)美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的预期而(ér)扩(kuò)大。