文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势(shì)至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的(de)回答取决于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消(xiāo)费支(zhī)出(chū)、金融资(zī)产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多(建军是哪一年duō)增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度(dù)人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民(mín)存(cún)款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月(yuè)以(yǐ)来的(de)下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回(huí)落(luò)，居民还在(zài)继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩(kuò)大(dà)是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套(tào)房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动(dòng)提前还贷(dài)规(guī)模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续成(chéng)为(wèi)超(chāo)额存款(kuǎn)的主要(yào)流(liú)向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平(píng)未(wèi)见明显改(gǎi)善(shàn)或部(bù)分(fēn)表明当下(xià)居民消(xiāo)费(fèi)意愿依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前(qián)期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买(mǎi)房、少投资(zī)而(ér)积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增速使(shǐ)用金融(róng)机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金额(é)在(zài)资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　地产销售(shòu)变(biàn)动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大(dà)

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