文(wén)|招商宏(hóng)观(guān)张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统计(jì)局(jú)发(fā)布4月全(quán)国规模以上工业(yè)企业绩效数(shù)据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业企业营(yíng)业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的(de)下(xià)探幅度之(zhī)深和持续(xù)时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速(sù)表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大；中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业(yè)的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游(yóu)装备制造业(yè)利(lì)润增速(sù)回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在(zài)价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月利(lì)润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要(yào)有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的(de)下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要(yào)细(xì)分行业中，有26个行业(yè)的营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业的(de)营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收(shōu)账款平(píng)均回收期(qī)进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百(bǎi)元营(yíng)业(yè)收(shōu)入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企(qǐ)业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)、废物资源综(zōng)合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业(yè)的(de)利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料加(jiā)工业的(de)利润增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业(yè)利润增速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航(háng)空航(háng)天、电气机械及(jí)器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益(yì)于国内汽车销(xiāo)售量的(de)提升(shēng)和(hé)汽车产业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设(shè)备制造、石油煤(méi)炭及(jí)燃料(liào)加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且增速(sù)出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等多个行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩大(dà)。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢(màn)，这(zhè)也意味着下(xià)游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和(hé)记录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润增速(sù)保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理、电力热力利(lì)润增速(sù)相对(duì)较高，燃(rán)气生(shēng)产和供应(yīng)利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理利润(rùn)累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持(chí)高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升的(de)主要拉(lā)动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增速(sù)能(néng)否转正？》中所言(yán)，当前正处于(yú)第6次(cì)工业企业(yè)利(lì)润探底阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果按(àn)最(zuì)近两(liǎng)次探(tàn)底历史来(lái)演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要在(zài)负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间(jiān)，预(yù)计工业企业利润(rùn)增速转正最(zuì)早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需(xū)增(zēng)长缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业(yè)利润增(zēng)速反(fǎn)弹速(sù)度大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢(huī)复(fù)力(lì)度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹

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