事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期性波(bō)动。经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年(nián槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐)初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和(hé)非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品(pǐn)价格(gé)回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品(pǐn)和(hé)服务(wù)，在价格(gé)上已有连续(xù)体现。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自(zì)年(nián)初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格(gé)回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活(huó)资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关(guān)的中下游(yóu)行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比价(jià)格回落、上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐zhì)造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下(xià)游制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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