平(píng)安首经团队：钟正生/张璐(lù)/常艺馨

　　核心观点

　　新增社融(róng)表(biǎo)现乏(fá)力。继一季(jì)度“天量”投放后(hòu)，2023年4月社(shè)融增(zēng)长明显降温，比去年4月疫情冲击期间(jiān)创下的低点(diǎn)仅多增2873亿元(yuán)，“稳信用”压力有(yǒu)所显现。社融骤降(jiàng)的主要拖(tuō)累在于人(rén)民币信贷增势放缓， 4月降至2008年以来(lái)历史同期的次低点(diǎn)（仅略(lüè)高于2022年同期）。表(biǎo)外(wài)融资和直(zhí)接融资基本延(yán)续了一季(jì)度的格局(jú)。1）委托贷款和信托贷款小(xiǎo)幅(fú)正增长；未贴现(xiàn)银行承兑(duì)汇(huì)票较(jiào)去(qù)年同期降幅收窄；2）企(qǐ)业直接融资(zī)较去年同(tóng)期有所下降，主因债券到期规(guī)模(mó)较大。3）政府债融资规模同比多增(zēng)，但需警惕其“后劲”。2023年提前(qián)批的剩余(yú)发(fā)行额度不及(jí)万(wàn)亿，截至5月上旬尚未(wèi)下发剩余(yú)批次的地方(fāng)债额(é)度，期间空档可能拖累政(zhèng)府债融资表现。

　　新(xīn)增人民币贷(dài)款偏弱，增量明显弱于历史同期均(jūn)值。各分项从强(qiáng)到弱(ruò)排序，企业中长期贷款>；企业短期贷款>；居(jū)民短期贷款>；居民(mín)中长期贷(dài)款(kuǎn)。新增人(rén)民币(bì)贷(dài)款的最大(dà)问题仍然在于居(jū)民中长期贷款(kuǎn)，房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)不振(zhèn)使其增量不(bù)足，居民(mín)预(yù)期偏弱、提前(qián)偿还存量房贷又雪上加(jiā)霜(shuāng)。但基(jī)于4月(yuè)这个(gè)信贷投放传(chuán)统淡季(jì)的数(shù)据，尚不能得(dé)出企(qǐ)业信贷(dài)需(xū)求不足的结论(lùn)。一(yī)方面，企业中长期贷款在一季度大(dà)幅(fú)高增后，4月又(yòu)创历史同期(qī)新高，仍能有效发力；另一方面，表内(nèi)票据维持低增(zēng)长（与去年1-5月表(biǎo)内票据高增长形成对比），也意味着目前企业(yè)贷款需求或许(xǔ)尚可。此外(wài)，4月(yuè)初以来存款(kuǎn)利率市场化改革较快(kuài)推进，这有助(zhù)于(yú)缓(huǎn)解银行面临(lín)的(de)净息差压力，增(zēng)强其支(zhī)持实(shí)体经(jīng)济的可(kě)持续(xù)性(xìng)，能够(gòu)为企业贷款利率的进一步下调“蓄力(lì)”。

　　从货币供(gōng)应量和存款数(shù)据看：1）M1同(tóng)比(bǐ)小幅回升。每年前4个月翘尾因素对M1同(tóng)比走势影响(xiǎng)较大(dà)，或是驱动其变化的主因。在(zài)贷(dài)款扩张的(de)同(tóng)时，企(qǐ)业存(cún)款也有边际改(gǎi)善。2）M2同比增速(sù)有所回落。4月居民资(zī)产(chǎn)再配置，银行理财规模重(zhòng)回扩(kuò)张，对(duì)M2形成拖累(lèi)。考(kǎo)虑到去年(nián)4月M2同(tóng)比增速较3月抬升0.8个百分(fēn)点，基数变化也有较强影响。3）居(jū)民存款同比少增(zēng)。考虑到4月多(duō)家(jiā)中小(xiǎo)银行下(xià)调挂牌存款利率、银行理财市(shì)场火热、居民提前偿还房(fáng)贷规(guī)模(mó)较(jiào)高，其驱动因素更多是家庭(tíng)资产(chǎn)的再(zài)配置(zhì)，流向消(xiāo)费规模(mó)可能较为有限。4）4月财政存款同比大(dà)幅多增，但结合基建相关高频(pín)开工率和重大项目开工(gōng)金额数据看，财(cái)政对实体(tǐ)经济支(zhī)持力度可能有所减弱。从4月金(jīn)融数(shù)据看，房地(dì)产恢(huī)复仍(réng)然缓慢，此时若(ruò)财政基建(jiàn)支持力(lì)度不稳，可(kě)能导致中国经济环比增长动能较快衰减(jiǎn)。

　　目前社融增(zēng)速回升幅度较小(xiǎo)，但与名义GDP增(zēng)速(sù)对比看，货币政策(cè)对实体经(jīng)济的支持还是(shì)比较(jiào)有(yǒu)力(lì)的。即便按2023年中国名义GDP增速7％-8％的(de)情(qíng)形(xíng)（假设全年录(lù)得6％左右的(de)实际GDP增(zēng)速，加上(shàng)1到(dào)2个点的GDP平减指数），10％的社(shè)融增速也(yě)应(yīng)足够与(yǔ)之匹配。我们认为，后续需通过(guò)财政加力、促进房(fáng)地(dì)产修复、促(cù)进家庭超额储蓄动(dòng)用等方式扩(kuò)大总需求，夯实经(jīng)济回升势头。

　　一

　　新(xīn)增社融表现乏力

　　新增社融表现乏力。2023年4月(yuè)新增社会融资(zī)规模为1.22万(wàn)亿元三万日元等于多少人民币多少，同比(bǐ)多(duō)增2873亿元(yuán)；社融存(cún)量同比增(zēng)速持(chí)平于上月的(de)10％。考虑(lǜ)到去(qù)年同期疫情多点(diǎn)散发、社融一度(dù)触“冰”的低基数效应，以及今年(nián)一季度(dù)“开门红”期间(jiān)社融(róng)月(yuè)均(jūn)同比多增(zēng)8200多亿的亮眼(yǎn)表现(xiàn)，4月(yuè)社(shè)融表(biǎo)现(xiàn)乏力“稳信用(yòng)”压力有所显(xiǎn)现。从分项(xiàng)看：

　　一方面，人民币信贷增势放(fàng)缓，是4月社融骤降(jiàng)的主要拖累(lèi)。2023年4月人民币贷款(kuǎn)4431亿元，为2008年(nián)以来历史同期的次低点（仅(jǐn)较2022年同期(qī)高815亿元）。不过，得(dé)益于出(chū)口(kǒu)边际回暖、人民币汇率相对(duì)稳定，4月外币(bì)贷款同比(bǐ)有(yǒu)所少(shǎo)减。

　　另一(yī)方面，表外融资和直(zhí)接融(róng)资基(jī)本延续了一(yī)季(jì)度的格局(jú)。

• 　　一则(zé)，企业(yè)直接融资同(tóng)比缩(suō)量，继续小(xiǎo)幅拖累新增社融。2023年4月(yuè)企业债融资、非金(jīn)融企业境内股票(piào)融资分(fēn)别同比少增(zēng)809亿元(yuán)、173亿(yì)元。今年春节(jié)后(hòu)，企业(yè)贷(dài)款发行规模(mó)持续(xù)高(gāo)于去年同期，但到期偿还也迎来(lái)高(gāo)峰，对净融资构成拖累。截至2023年一(yī)季度末，2022年(nián)10月推出(chū)的500亿元(yuán)民营企业债券融资支持工具(jù)（第二期）尚未开始投放(fàng)使用，相关政策支持还(hái)有待(dài)落地。

• 　　二则(zé)，政府债融(róng)资规模(mó)同比多增，但需警惕其“后劲(jìn)”。今年前4个(gè)月(yuè)，财政继(jì)续前置发力，政府(fǔ)债融资规模较(jiào)去年同(tóng)期累(lèi)计多(duō)增3114亿元。以财政预算数据(jù)看，2023年政府(fǔ)债融资(zī)的总(zǒng)体规模(mó)与去年相当。但不同之(zhī)处在于，2022年在3月(yuè)底就已经下达剩余批次的新(xīn)增地方债(zhài)额度，而2023年截至5月上旬仍未下(xià)发剩余(yú)批次的(de)地(dì)方债(zhài)额度，且提(tí)前批的剩余发(fā)行(xíng)额度(dù)不及万(wàn)亿。如果近(jìn)期下(xià)达地方债(zhài)额度，按(àn)照往年(nián)节奏，经(jīng)过地(dì)方政府项目额度分配、预(yù)算调整(zhěng)程序(xù)，剩余批次地方债可能至6月中(zhōng)下旬才能发出，期间的“空(kōng)档”可能(néng)会拖(tuō)累政(zhèng)府(fǔ)债融资(zī)表现。

• 　　三则(zé)，表外融资(zī)同比多增，持续对(duì)社融构成小幅支撑。其中，委托(tuō)贷款和信托贷款单月小幅新增，相比去年同期分别多(duō)增85亿(yì)元、少减734亿元。在表内票(piào)据贴现减少(shǎo)的(de)情况下，未贴现银行承兑汇(huì)票较(jiào)去年同(tóng)期(qī)降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，同比少(shǎo)减1210亿元(yuán)。

　　二

　　贷款拖累在居民端

　　2023年4月新(xīn)增人民币贷(dài)款为7188亿元，比(bǐ)去年同期低点仅略有多增，相比18年-21年同期均值少增(zēng)6237亿元(yuán)。各分项(xiàng)从(cóng)强(qiáng)到弱排序，“企业中(zhōng)长期(qī)贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民短(duǎn)期贷款 >； 居民中长期贷(dài)款”。具体地，

• 　　居民中长(zhǎng)期贷款单月净偿还规模达历史新高(gāo)，相比18年(nián)-21年同期均值多(duō)减5410亿元(yuán)；

• 　　居民短期贷款同(tóng)比少减，但较18年-21年同期(qī)均值多减2625亿元；

• 　　企业短期贷(dài)款同比(bǐ)多增，但略低于18年(nián)-21年同期(qī)均(jūn)值；

• 　　企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款延续前期亮眼表现，同比(bǐ)大幅多增4071亿元(yuán)，且(qiě)创历史同期新高。

　　总体看，新增人(rén)民(mín)币贷(dài)款的最大问题仍然在于居民中长期贷款(kuǎn)，房地产销售低(dī)迷使其增量不足，居民(mín)预(yù)期偏弱(ruò)、提前偿还存(cún)三万日元等于多少人民币多少量房贷又雪上(shàng)加霜。基(jī)于4月(yuè)这(zhè)个信贷投放传统淡季的数据(jù)，尚不能得出企业信贷需(xū)求(qiú)不足(zú)的结论。

• 　　一(yī)方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款在一季度大幅高增后，4月又创历史同期新高，仍(réng)然能够有效发力。

• 　　另一方面，表(biǎo)内票据维持低增长（与去年1-5月(yuè)表内票据高增长(zhǎng)形成对比(bǐ)），也意味(wèi)着目前企业贷(dài)款需(xū)求或许(xǔ)尚可。

• 　　此外(wài)，4月初以来(lái)存(cún)款(kuǎn)利率市场化(huà)改革较(jiào)快推进，这有助于缓解(jiě)银行面临的净(jìng)息(xī)差压力，增强其支持实体(tǐ)经济的可持(chí)续性(xìng)，能够为企(qǐ)业贷款利率的 进一步(bù)下调“蓄力”。

　　三(sān)

　　居民(mín)资产再配置

　　M1同比小幅回升。一方面，从历史规(guī)律看，每年前4个月翘尾因素对M1同比走势的影响较大(dà)，这可能是驱动其变化(huà)的主要原(yuán)因。另一方面，在企(qǐ)业贷款(kuǎn)扩(kuò)张(zhāng)的同时，企业存款也有(yǒu)边际改善(shàn)，4月新(xīn)增规模(mó)约1408亿元，而(ér)21年(nián)、22年4月企(qǐ)业存款均在减(jiǎn)少。

　　M2同比增速有所回(huí)落。一方面(miàn)，4月信贷扩张乏力(lì)，对M2的(de)支(zhī)撑(chēng)不(bù)强(qiáng)。另一(yī)方面(miàn)，居民资(zī)产再(zài)配(pèi)置(zhì)，银行(xíng)理财规模重回扩张，对M2也形成拖累。此外，考虑到去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百(bǎi)分点，基数的(de)变化也有较(jiào)强影响。

　　4月(yuè)居民存款出现了2022年(nián)3月以来的(de)首次同比少增(zēng)，其驱动因素更三万日元等于多少人民币多少多是家庭(tíng)资产的再(zài)配置，流(liú)向消费的规模可能较为有限(xiàn)。4月以(yǐ)来多家(jiā)中小银行下调挂牌存款利率(lǜ)（据融(róng)360监(jiān)测数据，4月份农商行1年、2年、3年、5年期存款平(píng)均(jūn)利率分别环比下(xià)跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理(lǐ)财市场需(xū)求(qiú)火(huǒ)热(rè)，居民提(tí)前偿(cháng)还房贷规模较高（4月居民中长期贷款净偿还规模达历史(shǐ)新高）。

　　值得(dé)警惕的是(shì)，4月财政存款同比大(dà)幅多(duō)增4618亿元，去年同(tóng)期留抵退税推进(jìn)存在一定影响。但(dàn)结合其他指标看(kàn)，财政对实体经济(jì)的(de)支持(chí)力度可能有所减弱，基建投资相关的高频指标出(chū)现了下行的苗头（4月下旬以来(lái)，全(quán)国高(gāo)炉开工率、电炉(lú)开(kāi)工率、独立焦化(huà)厂焦炉生产率(lǜ)、水泥磨机运转率、石油沥(lì)青开工率等(děng)指标环(huán)比(bǐ)走弱），重大(dà)项(xiàng)目(mù)开(kāi)工金额同环比较快(kuài)下滑（据Mysteel不(bù)完全统(tǒng)计(jì)，2023年4月全(quán)国各地重大(dà)项目开工总投资额约28078.26亿元(yuán)，环(huán)比下(xià)降34.0％，不(bù)及去年(nián)同期的(de)半数(shù)）。从4月金融数据看，房地产恢(huī)复仍然缓慢，此时如(rú)果财政基(jī)建支持力度不(bù)稳，可能导致中(zhōng)国(guó)经济(jì)的(de)环比增长动能较快(kuài)衰减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 三万日元等于多少人民币多少