调油(yóu)逻辑提振(zhèn)成本价格(gé)，从而(ér)能够推升(shēng)芳烃价格，去年二(èr)季(jì)度(dù)芳烃(tīng)市场的(de)热度之(zhī)高也正是由(yóu)这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调明(míng)显不一。期货日(rì)报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出(chū)现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的(de)表现远超市(shì)场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两(liǎng)方面，一方面由(yóu)于(yú)近期(qī)原油大跌，另(lìng)一(yī)方面(miàn)近(jìn)期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的(de)加息(xī)预期(qī)，需求(qiú)羸弱(ruò)，市(shì)场对于(yú)衰(shuāi)退的预(yù)期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原(yuán)油近期回补前期缺口后(hòu)继续下行，对于化工特(tè)别是与之(zhī)相关性相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本塌陷。成(chéng)品油裂差方(fāng)面，近期(qī)美国(guó)汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油(yóu)库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于(yú)美国调油需求的预(yù)期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑起了(le)芳烃调(diào)油的(de)逻(luó)辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发(fā)生这一现象的原因(yīn)更多是(shì)始(shǐ)于路径(jìng)依(yī)赖，去年(nián)极端的调油行情(qíng)使得市场预期今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑(jí)发(fā)生的概(gài)率仍较大，调油商提前(qián)准备原(yuán)料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实(shí)实在在发(fā)生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升(shēng)；今年的(de)调油带(dài)来芳(fāng)烃(tīng)美(měi)亚(yà)价差处于往年同期高位(wèi)，但当前(qián)美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又有差异(yì)，主要(yào)体现(xiàn)在(zài)去年(nián)5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场(chǎng)对于美国高(gāo)辛烷(wán)值调油(yóu)料的短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季(jì)来临后行(xíng)情一触即发，而经历过去年的(de)大幅波动，随后调油(yóu)商对(duì)于今(jīn)年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对(duì)高位，给亚(yà)洲芳烃(tīng)流向美(měi)国创造(zào)套利空间(jiān)，同时我们从(cóng)去年四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数量(liàng)保持(chí)相(xiāng)对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的(de)检修预期(qī)，今年市场的(de)调油逻(luó)辑(jí)在(zài)3月份就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于(yú)去年(nián)。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑(jí)已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融(róng)融达(dá)期货分析(xī)师韩(hán)冰冰表示(shì)，今年和(hé)去(qù)年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求的(de)主要时(shí)期，而今年市场(chǎng)提(tí)前(qián)到3月就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌(wū)冲(chōng)突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的(de)问题是欧美经济下(xià)行压力较大(dà)，油(yóu)品需求面临(lín)走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖(tuō)累(lèi)形成(chéng)原(yuán)油的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限(xiàn)以及疫情(qíng)影响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅(fú)走高(gāo)。今年看(kàn)工厂对于调(diào)油(yóu)行情有(yǒu)所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求将不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二(èr)季度美(měi)国出(chū)行旺季下(xià)调油需(xū)求被赋予期待，然(rán)而有了去年二(èr)季度(dù)调(diào)油需求(qiú)增加下亚美套利利润可观(guān)的经验，部分(fēn)工(gōng)厂提前(qián)跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运往美国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年(nián)调油季出(chū)口(kǒu)总(zǒng)量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时，据了(le)解，贸易商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生(shēng)产企业(yè)签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调(diào)油大概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳(fāng)烃(tīng)价(jià)格的提振(zhèn)高度将极(jí)大可能(néng)不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降(jiàng)，在对未来需求的不确(què)定(dìng)和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需(xū)求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的(de)局(jú)面在恒(héng)力(lì)石(shí)化(huà)和嘉通能(néng)源两套年(nián)产(chǎn)能共(gòng)500万吨新装置投产和下(xià)游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端在4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产下北方低价(jià)货源(yuán)冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳(jiā)，成绥化去年疫情 绥化是几线城市品(pǐn)库(kù)存(cún)偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及(jí)上游纯苯港(gǎng)口库(kù)存攀升，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的(de)消费(fèi)旺季(jì)，如果5月(yuè)下(xià)旬开始美国汽油消(xiāo绥化去年疫情 绥化是几线城市)费走(zǒu)强，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将保持高位，但是在(zài)当前(qián)衰(shuāi)退预期以及美(měi)联储加息背(bèi)景(jǐng)下，成品油消(xiāo)费的(de)成色或(huò)较(jiào)预(yù)期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原(yuán)油的价差高点已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随着主(zhǔ)力合(hé)约换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基本面(miàn)上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯(běn)乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈(yíng)利(lì)之外(wài)其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存(cún)去库(kù)力度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下游(yóu)同样面临成品库存偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍(réng)面临累库压(yā)力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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