2023年前(qián)4个(gè)月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面(miàn)，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于(yú)中(zhōng)国香港(gǎng)注(zhù)册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英(yīng)国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代表接受本(běn)报(bào)采访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司(sī)可(kě)能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐观(guān)态(tài)度。中国(guó)经济复(fù)苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济(jì)在(zài)2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则(zé)有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎(hū)是(shì)美(měi)国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目(mù)前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本(běn)央行行长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号trong>胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去年(nián)的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美(měi)国经济在(zài)2023年末(mò)或(huò)2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修复(fù)动力，并不(bù)需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大(dà)的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名(míng)义上进入衰退，最主要的(de)推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储(chǔ)已经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开(kāi)始，银行(xíng)出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的(de)环境(jìng)之下(xià)，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半(bàn)年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息(xī)的预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预(yù)计(jì)，5月份的(de)加(jiā)息会(huì)是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美(měi)元流动(dòng)性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业(yè)还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和(hé)短(duǎn)期成本(běn)上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三(sān)季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比(bǐ)较的(de)鹰(yīng)派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美(měi)联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个(gè)月美国经济的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防(fáng)范(fàn)金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体系(xì)风(fēng)险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步的(de)风险事(shì)件，可能(néng)会推动(dòng)联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会在大(dà)类资产(chǎn)中取(qǔ)得相(xiāng)对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年降(jiàng)息(xī)50个基(jī)点(diǎn)。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周期及(jí)随(suí)后的(de)宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收益率的表现在美联(lián)储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具的(de)大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以(yǐ)进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环(huán)节都(dōu)需要消耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到(dào)的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经(jīng)陆续收到了(le)上(shàng)述(shù)硬件产品环节(jié)的(de)订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业(yè)内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局(jú)，投资机(jī)会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强或者用户(hù)的(de)使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了(le)国家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了在数(shù)据方(fāng)面(miàn)的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目(mù)前(qián)估值处于历史低位(wèi)，随着去(qù)库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中国(guó)的(de)科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是(shì)机(jī)器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带(dài)来(lái)以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云(yún)服务商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业(yè)内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家(jiā)及业界(jiè)高管(guǎn)呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对(duì)人(rén)工(gōng)智能(néng)安全(quá鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号n)与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对(duì)此的认识，同时(shí)促进(jìn)相关法规与标准的出(chū)台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的(de)风(fēng)险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于(yú)对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分(fēn)子(zi)也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式(shì)人(rén)工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智能(néng)领域(yù)的监管会(huì)日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前(qián)美(měi)国股票(piào)的(de)估值相对(duì)于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国国(guó)债，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理目前(qián)是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业(yè)盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资(zī)等级的(de)企(qǐ)业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在(zài)于(yú)：当(dāng)经济表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的(de)条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会(huì)不(bù)大(dà)。

　　股(gǔ)票(piào)市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资(zī)产配置(zhì)角度(dù)看，我们认(rèn)为美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较(jiào)大的不确(què)定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级(jí)别(bié)的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石(shí)油(yóu)价格(gé)的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一(yī)步上行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端(鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号duān)改善主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大(dà)宗商(shāng)品由于(yú)需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费(fèi)和医药；创业(yè)板(bǎn)指的(de)吸引(yǐn)力相(xiāng)对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契(qì)合数字中国(guó)建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期(qī)应(yīng)该会支持除(chú)日(rì)本以(yǐ)外的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市(shì)场(chǎng)对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定价），而(ér)公司债券(quàn)收益率相对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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