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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周期性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济(jì)的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，表现(xiàn)出明(míng)显的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需(xū)拖(tuō)累部分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品(pǐn)和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环(huán)比延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原(yuán)材料成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回(huí)暖带(dài)动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对(duì)价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案g>CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比(bǐ)走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般(bān)日(rì)用品(pǐn)环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条相关价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的(de)中下游行业(yè)价(jià)格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游制(zhì)造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制(zhì)造业(yè)价(jià)格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布(bù)机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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