2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会(huì)的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基(jī)金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首(shǒu)席(xí)市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚(yà)太(tài)区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货(huò)币可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬(yìng)件类公司(sī)可能获(huò)得(dé)较为确(què)定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然(rán)个人消费(fèi)相对(duì)稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年(nián)受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理看(kàn)来，日(rì)本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏(sū)在(zài)全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美经(jīng)济的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财(cái)政郑业成是否已婚 郑业成是几线演员和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高(gāo)利(lì)率环境(jìng)对经济的压(yā)制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济的(de)预(yù)期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维(wéi)持(chí)货币(bì)政(zhèng)策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业(yè)料将持(chí)续修(xiū)复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及(jí)周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经(jīng)济本身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力(lì)，并不(bù)需(xū)要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在一个中周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的(de)政策立(lì)场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍(réng)有(yǒu)可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美(měi)国(guó)有80％的(de)概(gài)率进入(rù)衰退。美国银行业(yè)的(de)风波提(tí)升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月(yuè)出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时(shí)间(jiān)保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储(chǔ)的(de)政策(cè)目(mù)标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上半(bàn)年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回(huí)落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心(xīn)还是非(fēi)常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分(fēn)来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度(dù)开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率环(huán)境导致美元流动(dòng)性下降和(hé)投资(zī)成本急(jí)剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是(shì)美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季(jì)度开始，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在(zài)论(lùn)调(diào)还(hái)是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的(de)差距(jù)。当然(rán)，我(wǒ)们(men)要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了(le)观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防(fáng)范(fàn)金融(róng)风(fēng)险之间争取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融(róng)体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较(jiào)高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债(zhài)会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束(shù)加(jiā)息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至(zhì)时成(chéng)立。多(duō)数(shù)情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时通常更(gèng)容易(yì)预(yù)测。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的(de)高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　郑业成是否已婚 郑业成是几线演员ng>许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做工具的(de)大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积(jī)极的在推动(dòng)数字化(huà)的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环(huán)节(jié)的订(dìng)单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大(dà)模(mó)型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分布式计(jì)算部署、数据(jù)库(kù)等(děng)中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私(sī)有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据(jù)部署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较(jiào)为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体规模(mó)较(jiào)大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或者用户的(de)使用(yòng)时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国(guó)高度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据方面的(de)投(tóu)入，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于(yú)历史低(dī)位(wèi)，随着去(qù)库存的(de)稳步(bù)推进(jìn)，半导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时(shí)代，会(huì)更(gèng)关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特(tè)别(bié)是机器学习(xí)与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业(yè)自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁(xū)显示出行业内对人工智能安(ān)全(quán)与可控性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一(yī)定时(shí)间观(guān)察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失(shī)的(de)担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的(de)法律规制风险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的(de)数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多(duō)的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模(mó)型。另一(yī)方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先(xiān)于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务(wù)提供(gōng)者应该(gāi)承担(dān)信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息(xī)保(bǎo)护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美(měi)国经济(jì)进入(rù)下半年，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的(de)估(gū郑业成是否已婚 郑业成是几线演员)值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联(lián)储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩(mó)根(gēn)资产管理目(mù)前(qián)是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目(mù)前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利(lì)增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的(de)原因在(zài)于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债(zhài)券，优(yōu)于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下(xià)半年(nián)反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的(de)表现，之(zhī)后可能(néng)会(huì)出现(xiàn)中国优(yōu)于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其他(tā)因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的(de)下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票表现会较(jiào)出(chū)色(sè)，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和(hé)投资级别的(de)债券，能(néng)够(gòu)提(tí)供不错的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的(de)利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们(men)要(yào)为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成(chéng)长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息(xī)的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持(chí)除日本(běn)以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们(men)增加了对高质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的(de)衰退周(zhōu)期(qī)所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债券收益(yì)率(lǜ)的下降(jiàng)（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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