美国债务上限危(wēi)机(jī)暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众(zhòng)议院通(tōng)过(guò)了(le)一项关于(yú)联(lián)邦政(zhèng)府债务(wù)上限和预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开(kāi)支将受(shòu)到上限(xiàn)制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国(guó)会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务(wù)规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个美国(guó)人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来(lái)，美(měi)国已103次调(diào)整(zhěng)债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实(shí)质性债务违(wéi)约，但债(zhài)务(wù)上限危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成本等(děng)机制作用(yòng)于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目(mù)前美国(guó)债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府(fǔ)债务共有22次触(chù)及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到了上调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经(jīng)历的时间长(zhǎng)短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场(chǎng)反应参(cān)差，日(rì)经225指数创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻底违约(yuē)的(de)可能性(xìng)非常(cháng)低，但此前因为(wèi)市场担忧发(fā)生发生(shēng)违约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲市场表(biǎo)现相对(duì)于美国(guó)和发达(dá)市场更具韧(rèn)性，得益于(yú)较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市(shì)场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈(yíng)利才(cái)是关键催(cuī)化剂。中国今(jīn)年(nián)首季盈利增长较去年(nián)第四季有(yǒu)所改善，有助提(tí)振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地(dì)区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协(xié)议的顺利通(tōng)过消除了美(měi)国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两党达成一致(zhì)有确定的预期，所(suǒ)以近期美(měi)国以及全球(qiú)资(zī)本市场并没有对(duì)三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积美(měi)国债务上(shàng)限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙(xù)事(shì)反应都(dōu)较为平淡，但(dàn)野(yě)村东方国际证券资产管理部(bù)总经理兼投资(zī)总监肖(xiào)令(lìng)君对(duì)记者表示，从中长期的资产(chǎn)配(pèi)置角度出发，诸(zhū)如美债上(shàng)限等(děng)类(lèi)似的尾部(bù)风险事(shì)件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相(xiāng)关性资产配置、二是支(zhī)付保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保护。回顾美债(zhài)上限(xiàn)危机历(lì)史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收(shōu)益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的避(bì)险资(zī)产有(yǒu)助对冲投(tóu)资组合波(bō)动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与(yǔ)美债季度(dù)展(zhǎn)望中也提到，黄(huáng)金作为(wèi)典型的避险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高(gāo)位(wèi)震(zhèn)荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全(quán)球整体(tǐ)风险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机(jī)环(huán)境(jìng)下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时(shí)期，市场无差(chà)别抛售(shòu)一切资产(chǎn)增持现金(jīn)，传统避(bì)险(xiǎn)资产随同(tóng)风险资(zī)产一起(qǐ)下跌，因(yīn)此以(yǐ)期权保护组合下行风(fēng)险(xiǎn)是另一(yī)种方式。美债违约并非(fēi)我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球(qiú)信用(yòng)市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国高评级银行（评级(jí)下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则(zé)对记(jì)者表(biǎo)示，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美(měi)股也(yě)是一大(dà)利好。他还认(rèn)为，美(měi)国政(zhèng)府的财(cái)政支出得到了保(bǎo)证，在两年(nián)内可以继(jì)续举债。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美国(guó)三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望(wàng)进一(yī)步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回(huí)到

　　美国财政(zhèng)政策和货(huò)币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务上限(xiàn)法案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再(zài)度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令(lìng)君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于(yú)预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反(fǎn)弹(dàn)走高，不排(pái)除联储还(hái)会继(jì)续加(jiā)息(xī)的可能，但(dàn)加息周期(qī)已接近尾声，利(lì)率基(jī)本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息(xī)对市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预计(jì)将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美(mě三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积i)元的国债。随着市场流(liú)动(dòng)性(xìng)收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债(zhài)券收益率或将随着资(zī)本流出经(jīng)济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下(xià)来美国财政部的工作(zuò)重(zhòng)点是如何为美债找到买家，其中有三个(gè)重要看(kàn)点，即第一，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货(huò)币政策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债；第(dì)二(èr)，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美(měi)债；第三，美国国内普通家庭可(kě)能成(chéng)为购买(mǎi)美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联(lián)储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如果美(měi)联(lián)储缩表(biǎo)卖(mài)出美(měi)债，美国财(cái)政部发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行(xíng)，有(yǒu)可能促使(shǐ)美联储美(měi)联储停止加(jiā)息和缩表。在(zài)5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明(míng)中删除了(le)此前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率(lǜ)决议中美(měi)联(lián)储是(shì)否能进一步确认停止紧缩的态度。

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