2022年是国内(nèi)实施“双(shuāng)碳战略(lüè)”的攻坚之年，作为(wèi)新能源的重点领域，光伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策(cè)扶(fú)持和行业高成(chéng)长性(xìng)背景下，上市企业产量不断扩(kuò)大(dà)，营(yíng)收、归(guī)母净利润不断增长，但行业内(nèi)上(shàng)中下游(yóu)板(bǎn)块的盈利能力分化严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界(jiè)上市公司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈利参(cān)差不齐(qí)。光伏设备行业主要分(fēn)为5大板块，分别(bié)是(shì)上游的硅料(liào)硅片(piàn)生产(chǎn)加工板块，中(zhōng)下游的光伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏电池组件。利润结构(gòu)整体呈现金字塔结构(gòu)，上(shàng)游板块处于(yú)金(jīn)字塔底层，2022年3家相(xiāng)关(guān)企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体(tǐ)利润贡献度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加(jiā)剧。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料硅(guī)片价格(gé)下行(xíng)预期增加，结合(hé)对企业经营数据变化的分析，可以看出：光伏设(shè)备的上游将迎来降价与(yǔ)去(qù)库(kù)存阶段，这对于中下游企业(yè)来(lái)说(shuō)意味着原(yuán)材(cái)料成本(běn)得到控制，利于企业(yè)经营(yíng)能力(lì)提(tí)升。

　　归(guī)母净利润突破千(qiān)亿，八成(chéng)企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为清洁能源重要方向的光伏(fú)设备，市场加大对上市公司的扶持(chí)力度。金融(róng)界上市公(gōng)司研究院(yuàn)统(tǒng)计发现，行业(yè)中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累(lèi)计获得政府补(bǔ)助54.63亿(yì)元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加(jiā)大(dà)扶持背后，与之同步的是上(shàng)市企业经营规模不断(duàn)扩大，利润增速可观(guān)。产量方面(miàn)来(lái)看(kàn)，根据(jù)国家(jiā)能源局数据(jù)，2022年多(duō)晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池(chí)片产量(liàng)318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件(jiàn)产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产(chǎn)量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业平均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速(sù)在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有(yǒu)福斯特、安彩高科(kē)等9家企业(yè)2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在去(qù)年(nián)电(diàn)池片环节(jié)尤其是大尺寸电池(chí)处于供不(bù)应求的状态，年(nián)内(nèi)累(lèi)计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设(shè)备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板(bǎn)块毛利率2年增长20个百分(fēn)点，3家企业(yè)净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利(lì)率分析发现，上中下游(yóu)呈现的结(jié)果参差不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到(dào)光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利(lì)率不(bù)及行业平均。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，上游的(de)硅(guī)料硅(guī)片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第(dì)2低，仅高(gāo)过光(guāng)伏(fú)电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏设备行(xíng)业毛利(lì)率(lǜ)最高的(de)板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料(liào)硅片(piàn)板块毛利率较(jiào)快提升，首先是(shì)源于供不应求背景下的(de)涨价。作(zuò)为光伏设备(bèi)行(xíng)业的原(yuán)材料方，硅料硅片板(bǎn)块(kuài)可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动巨大(dà)，但从(cóng)2020年以来的数据来看，硅(guī)片价格(gé)依然处于高位。特(tè)别(bié)是上半年硅片(piàn)价(jià)格持(chí)续高位(wèi)运行，硅片需求端(duān)旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷(fēn)与硅料企业签订(dì为什么懂手机的人都不用华为ng)巨(jù)额订单，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部(bù)企业代(dài)表之一通威(wēi)股份，曾在(zài)2022年报(bào)中(zhōng)提及量价双升，指出受益于多晶(jīng)硅产(chǎn)能缺口，相关(guān)产品持续(xù)扩产，价格同比上(shàng)涨显著，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒(lěi)高(gāo)，深耕(gēng)该领域的企(qǐ)业(yè)容易形成规模效应。这一板块仅有3家(jiā)上市公司(sī)，不容易形成恶性(xìng)竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈(chéng)现爆发式(shì)增(zēng)长，平均归母(mǔ)净利(lì)润增速(sù)为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏(fú)设(shè)备行业2022年(nián)累计归母净利润增长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能源(yuán)和(hé)TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归(guī)母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母(mǔ)净(jìng)利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业整体归母净利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界上市公司(sī)研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下(xià)游涉及光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂商(shāng)较(jiào)多(duō)，企业间竞争激(jī)烈。整(zhěng)体而言，光伏设备(bèi)中下游板块2022年毛利(lì)率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响(xiǎng)公(gōng)司盈利情(qíng)况。上游(yóu)硅(guī)料(liào)硅片(piàn)爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年归(guī)母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献(xiàn)没有过半(bàn)。

　　从2020至(zhì)2022年板(bǎn)块毛利(lì)率(lǜ)数据来看，中下(xià)游领域的光伏加工设备和(hé)逆变(biàn)器(qì)毛(máo)利率3年来基本持(chí)平(píng)，而光(guāng)伏(fú)辅材和光伏电(diàn)池组件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组件成为毛利(lì)率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵(líng)财(cái)经

　　具体来(lái)看，光伏电池(chí)组件板块(kuài)11家上市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集成(chéng)和亿晶(jīng)光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年(niá为什么懂手机的人都不用华为n)以来逐年(nián)下滑，2022年平(píng)均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材(cái)料(liào)涨价等(děng)因素影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛(máo)利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板(bǎn)块有(yǒu)6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的绝对(duì)龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公司去年逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆(nì)变(biàn)设(shè)备全球累计装机量已突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)速(sù)度放(fàng)慢，中下游盈利能(néng)力有望改善(shàn)

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业上(shàng)游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下游“内卷”是行业(yè)写(xiě)照，而(ér)自2022下半年(nián)硅料硅片价(jià)格(gé)自高(gāo)位走出(chū)下行(xíng)趋(qū)势，行业格局将(jiāng)发生(shēng)怎样(yàng)的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片(piàn)的阶段高点(diǎn)，多数硅(guī)片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会公布的最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅(guī)片(piàn)价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至(zhì)7.28元/片，周(zhōu)环(huán)比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的(de)经(jīng)营数据也(yě)可看出(chū)硅片(piàn)价格下(xià)跌对(duì)上游公(gōng)司盈利的影响。今年一(yī)季(jì)度，大全能源实现归母净利润29.11亿(yì)元(yuán)，同比下滑(huá)32.49％；通威股份(fèn)和(hé)TCL中环(huán)相比2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企(qǐ)业今(jīn)年一季度存货周转率数据(jù)发现，无论是环比还是同比，相(xiāng)较(jiào)而言都有明显下行趋势，说明当前(qián)有库(kù)存积压风(fēng)险(xiǎn)。以(yǐ)大(dà)全能(néng)源为(wèi)例，2022年(nián)一(yī)季度存货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存(cún)货周转(zhuǎn)率(lǜ)变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料硅片面临(lín)短(duǎn)期供过于求(qiú)的局面，在清理库存的(de)阶段下，硅片价格还(hái)有进一步下行空(kōng)间。这对于光伏电池(chí)组(zǔ)件、光(guāng)伏(fú)加(jiā)工(gōng)设备等对(duì)中下(xià)游板块，将(jiāng)能较好控制原(yuán)材料(liào)成本，对(duì)提(tí)升毛利率、营(yíng)收率等有一定帮助(zhù)。

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