5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额(é)总额超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在(zài)去年(nián)底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特(tè)估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报(bào)采访多位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集(jí)申(shēn)报的国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估(gū)值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进一(yī)步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下(xià)将为市场带(dài)来增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步(bù)表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化(huà)国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富(fù)的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基(jī)金行业高质量发展的(de)要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本(běn)市场改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国(guó)家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工(gōng)智能成(chéng)为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前(qián)期热(rè)门赛道(dào)股冷却(què)，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或(huò)地(dì)方国资(zī)所在(zài)的行业(yè)，民营(yíng)企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有(yǒu)重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会(huì)进入一个提质增效、释(shì)放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本(běn)面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合(hé)，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特(tè)估的投资机(jī)会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经(jīng)营管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我们(men)判断经营(yíng)成(chéng)果随(suí)之改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘(jué)公司经营层面(miàn)可能(néng)发生显著(zhù)正向变化的(de)个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券(quàn)研(yán)究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据(jù)统计(jì)也显示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子的投研，落实到日常(cháng)的投研流(liú)程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更(gèng)有专(zhuān)门构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计(jì)改变(biàn)研究(jiū)员过去(qù)对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要(yào)实地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需要(yào)利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上(shàng)，要求研(yán)究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构(gòu)建专门的(de)股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研(yán)的的(de)成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时(shí)代(dài)特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的(de)变(biàn)化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估(gū)这波行情的(de)机会的(de)。同时，随着时局的(de)变(biàn)化(huà)，也(yě)在增加相关行业(yè)的(de)研究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是资(zī)本(běn)市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会并针对原有的(de)估值体系(xì)进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该(gāi)体(tǐ)系的框架是(shì)第一位的(de)工作，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的(de)基础。不过，他(tā)也(yě)提醒(xǐng)，人(rén)为的拔(bá)估(gū)值是很大的(de)认(rèn)知误(wù)区(qū)，市场化认可(kě)是基(jī)本(běn)的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担(dān)社(shè)会(huì)公共责任等。而(ér)这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于(yú)国央(yāng)企(qǐ)的估值方式(shì)要充分(fēn)体现企业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国(guó)特色(sè)的(de)价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出(chū)发(fā)，现金流(liú)折现为(wèi)主要方法的单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社(shè)会价(jià)值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特(tè)色(sè)ESG披露与(yǔ)评价(jià)体(tǐ)系不(bù)断(duàn)探索，结合(hé)国际通用规则，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会(huì)价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上(shàng)市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员(yuán)工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的(de)积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科(kē)学(xué)性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实(shí)务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟(sh议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子ú)的(de)量化指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费(fèi)投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致(zhì)分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标(biāo)上，他认(rèn)为(wèi)其包(bāo)括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在(zài)对(duì)估值结论和判断的(de)影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判(pàn)断的变(biàn)化，都是(shì)为了(le)更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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