5月(yuè)13日(rì)，年内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围(wéi)绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值(zhí)方(fāng)式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多(duō)位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央企现代(dài)能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨振建就(jiù)表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可(kě)以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市(shì)场带来增量资(zī)金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国企主题基金(jīn)，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一(yī)方(fāng)面是落实(shí)公(gōng)募基金行(xíng)业高质(zhì)量发(fā)展的要(yào)求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参(cān)与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市(shì)场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带(dài)来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热(rè)门(mén)赛(sài)道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身(shēn)基(jī)本面在今年会(huì)有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的(de)机会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资(zī)机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就是今年以数(shù)字(zì)经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在(zài)主题性机(jī)会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设(shè)计(jì)对国央经营(yíng)管理价值导向变(biàn)化，我们(men)判断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是(shì)一个慢(màn)变量，会(huì)在未(wèi)来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的(de)个股提(tí)前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī吴亦凡现在在哪里关着)季报已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季吴亦凡现在在哪里关着报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的(de)持(chí)仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的(de)市(shì)值占2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过(guò)30％的(de)偏(piān)股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据(jù)统计也(yě)显示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募(mù)基(jī)金对(duì)港股(gǔ)央国企的(de)持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来(lái)的(de)新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日常的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何(hé)龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究(jiū)员过去(qù)对国央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调(diào)研的(de)的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的(de)。同(tóng)时，随(suí)着时(shí)局的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色(sè)的估(gū)值体系是(shì)资(zī)本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明确该(gāi)体系(xì)的框(kuāng)架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设(shè)置(zhì)指标也非(fēi)常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可和(hé)实施是最(zuì)终该(gāi)体系(xì)能否(fǒu)具(jù)备长期价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是(shì)基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新(xīn)估(gū)值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会(huì)公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经形成了(le)初(chū)步的企业(yè)社(shè)会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有(yǒu)企业(yè)承(chéng)担社(shè)会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的(de)价(jià)值(zhí)？首要(yào)任务(wù)就构建中国特色的(de)价(jià)值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国(guó)内(nèi)团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系(xì)，其(qí)中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价(jià)模型的(de)科学性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负债(zhài)率(lǜ)、研发(fā)经(jīng)费投入强(qiáng)度等(děng)等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经理李欣更细(xì)致分(fēn)析(xī)在(zài)估(gū)值思(sī)维、估值结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链上下(xià)游的衡(héng)量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调(diào)政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞(jìng)争力和可(kě)持续(xù)发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提(tí)供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没(méi)有(yǒu)公认的(de)指标可以使用。

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