事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价(jià)作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济复苏早期(qī)多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验(yàn)显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般(bān)滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需(xū)拖累部分商品价格回落(luò)等。面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别ong>年(nián)初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食(shí)品中的(de)商品、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定(dìng)价的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具(jù)用燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落(luò)，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期(qī)、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关(guān)价格回(huí)落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应(yīng)环(huán)比延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日

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