金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规(guī)模和地方(fāng)政府(fǔ)的(de)偿(cháng)债(zhài)能(néng)力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规(guī)模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债的(de)主要持(chí)有者(zhě)，他们(men)普遍担(dān)心的还是(shì)城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中心(xīn)提出(chū)，“化(huà)债(zhài)工(gōng)作推(tuī)进异(yì)常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到(dào)有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权(quán)与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和(hé)地方(fāng)之(zhī)间(jiān)债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央(yāng)政策上支(zhī)持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融(róng)资机构转变为市场化(huà)运(yùn)营(yíng)主体，地(dì)方政府不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都(dōu)是地方(fāng)政府(fǔ)下设的(de)投融(róng)资机构，很(hěn)难完(wán)全(quán)独立(lì)成为与政府无关的(de)纯市(shì)场化的(de)企业。城投的(de)债(zhài)务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和(hé)发(fā)行债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债(zhài)权融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债余额(é)的增长

一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十gn="center">图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投(tóu)平(píng)台实际(jì)上已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的(de)非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方政府债(zhài)务(wù)增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速(sù)下降甚至(zhì)负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融(róng)资(zī)成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票(piào)面(miàn)利(lì)率降幅(fú)也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的(de)风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需(xū)要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策(cè)上大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让(ràng)国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在(zài)对(duì)政协(xié)十三届全国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台(tái)制度(dù)规定(dìng)及操(cāo)作细则(zé)，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优(yōu)势(shì)，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企(qǐ)业股(gǔ)权获(huò)得(dé)收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持。

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