5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上(shàng)，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年(nián)底及今(jīn)年一(yī)季(jì)度，一(yī)些基(jī)金(jīn)经理开始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估(gū)值方式(shì)等问题(tí)成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采访多(duō)位投研人士(shì)，解析(xī)“中(zhōng)特估”这(zhè)些(xiē)焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行(xíng)情催(cuī)化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后(hòu)续有多(duō)只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国(guó)企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是(shì)构成催化(huà)因(yīn)素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是(shì)积极推介(jiè)相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建就(jiù)表(biǎo)示(shì)，近期(qī)密集(jí)申报的(de)国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期(qī)多只国(guó)央企主题(tí)基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题(tí)基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的(de)大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投资(zī)者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国(guó)企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多(duō)资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标(biāo)的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直(zhí)言(yán)，自(zì)己(jǐ)目前重点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资(zī)所在的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大(dà)的向上(shàng)变化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益(yì)于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年(nián)市场(chǎng)成(chéng)交(jiāo)量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业(yè)会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估的投资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重(zhòng)视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判断中特估(gū)的机会未来三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机(jī)会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘(jué)公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药(yào)和消费(fèi)等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓(cāng)股股(gǔ)票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动(dòng)型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计(jì)了(le)各(gè)基金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以(yǐ)来(lái)的新高(gāo)，港股央(yāng)国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年(nián)四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金(jīn)公司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员过去对国央(yāng)企的固(gù)定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并(bìng)进行长(zhǎng)期(qī)跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地(dì)，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻(kè)的(de)认(rèn)识：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续(xù)发展能力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素和(hé)发展阶段(duàn)特(tè)征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不(bù)是(shì)简单套用国外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公(gōng)司，一直在(zài)发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国(guó)特色(sè)的(de)估(gū)值体系是(shì)资本(běn)市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和实(shí)施是最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是很(hěn)大的认知误(wù)区，市(shì)场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪rong>体(tǐ)现(xiàn)社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需(xū)要(yào)承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理认为，对(duì)于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要(yào)充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国特(tè)色的价值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社(shè)会整体价(jià)值观念、纳入(rù)中国(guó)特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委(wěi)指导国内团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断(duàn)探索，结合(hé)国际(jì)通用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的(de)企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司(sī)环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业价(jià)值(zhí)的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工(gōng)和(hé)社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用(yòng)，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估(gū)值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策(cè)略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等(děng)各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值(zhí)结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特(tè)色(sè)的估值体系(xì)与传(chuán)统的估值体系(xì)有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地(dì)适(shì)应中国的市场(chǎng)和(hé)经济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使用。

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