4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位(wèi)上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环(huán)比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降(jiàng)幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生(shēng)产景气度环比有所下行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去年同期(qī)低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的(de)工业(yè)生(shēng)产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基(jī)数(shù)影响。4月居民(mín)出(chū)行及消(xiāo)费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来(lái)地(dì)产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格(gé)小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面(miàn)，海(hǎi)外(wài)经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维(wéi)女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的(de)格局(jú)不断(duàn)优化，出口增长韧性(xìng)可能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国(guó)出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求回升背景下房(fáng)贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具继续(xù)带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留(liú)抵退税低基数下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升(shēng)；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预(yù)计政策(cè)性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数(shù)效应凸(tū)显》

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