文|招商宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发布4月全国(guó)规模以上(shàng)工业企业绩效数(shù)据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架(jià)看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细(xì)拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利(lì)润增速出现明显分化，中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。在(zài)价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力(lì)。按(àn)当月利(lì)润增速(sù)计算(suàn)，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出现回落(luò)，其中回落幅度较(jiào)大(dà)的(de)行业(yè)主要(yào)是农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行业(yè)，回升幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是机(jī)械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业收入(rù)中(zhōng)的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分(fēn)化(huà)。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累(lèi)。中游装备制造业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延(yán)续上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽(qì)车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠加去年(nián)同期(qī)基数较低(dī)，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原(yuán)料化(huà)学(xué)制品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机通信(xìn)和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速(sù)出现明(míng)显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车(chē)制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业(yè)的(de)利润(rùn)增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味(wèi)着(zhe)下(xià)游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修(xi微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人ū)理、电(diàn)力热(rè)力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍(réng)然(rán)保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数(shù)据已表现(xiàn)出(chū)明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其(qí)他运输(shū)设(shè)备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正处(chù)于第6次工(gōng)业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算），如(rú)果(guǒ)按最近两次探底历史(shǐ)来(lái)演绎(yì)的话(huà)，至(zhì)少还(hái)要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业(yè)利润增速转正(zhèng)最早也需(xū)等到四(sì)季(jì)度。目前(qián)我国仍面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本高居(jū)不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人反(fǎn)弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日的(de)《中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹

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