申万一(yī)级(jí)的(de)半导体行业涵盖消费(fèi)电子(zi)、元件等6个二级子行业(yè)，其中市值权重最大的是半导体(tǐ)行(xíng)业，该行业涵盖132家(jiā)上(shàng)市公(gōng)司。作为国家芯片战(zhàn)略发展的重点领(lǐng)域(yù)，半导体行业(yè)具备研发技术(shù)壁垒、产品国产替(tì)代(dài)化、未来(lái)前景广阔等特点，也因此成(chéng)为A股市(shì)场有影响力的科技板块。截至5月10日，半导(dǎo)体行业总市值(zhí)达到3.19万亿元，中芯国际(jì)、韦尔股(gǔ)份等5家(jiā)企业市值在(zài)1000亿元以上，行(xíng)业沪(hù)深300企(qǐ)业(yè)数(shù)量达到(dào)16家，无论是头部千亿企业数量还是沪(hù)深(shēn)300企(qǐ)业数(shù)量，均位居科技类行业(yè)前列。

　　金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)发(fā)现，半导体行业(yè)自2018年以来经过4年快速发展，市场规模不断扩大，毛利率稳步提升，自主(zhǔ)研发的环境下，上市公司科技含量越来越高。但(dàn)与此(cǐ)同时(shí)，多(duō)数(shù)上市公司(sī)业绩高光时刻在2021年，行(xíng)业面临短(duǎn)期库存(cún)调整、需求萎缩(suō)、芯片基数卡脖子等因(yīn)素制约，2022年多数上市(shì)公司业绩增速放缓，毛利率下滑，伴随库存(cún)风险加大。

　　行(xíng)业营收规模创(chuàng)新高，三方面因素致前5企业市(shì)占率下滑

　　半(bàn)导体行业的(de)132家公司(sī)，2018年实(shí)现营业收入1671.87亿元，2022年(nián)增(zēng)长至4552.37亿元，复合增(zēng)长率为22.18％。其中(zhōng)，2022年营(yíng)收(shōu)同比增长12.45％。

　　营收体量来(lái)看，主营业务为(wèi)半导体(tǐ)IDM、光学模组(zǔ)、通讯产(chǎn)品集成的(de)闻泰(tài)科技，从2019至2022年连续(xù)4年(nián)营收居行业首位，2022年实现(xiàn)营收580.79亿元，同(tóng)比增长10.15％。

　　闻(wén)泰科技营收稳(wěn)步增长，但半导体行业(yè)上市公司(sī)的营收集中度却在下滑(huá)。选取(qǔ)2018至2022历年营收排(pái)名前5的企业，2018年(nián)长(zhǎng)电科技、中芯(xīn)国际5家企(qǐ)业实(shí)现营收1671.87亿元，占行(xíng)业(yè)营收(shōu)总值的46.99％，至2022年前5大企(qǐ)业营收占比下滑(huá)至(zhì)38.81％。

　　表1：2018至2022年历(lì)年营(yíng)业收入居前5的企业

　　制表(biǎo)：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　至于前(qián)5半(bàn)导体公司(sī)营收占比下滑，或(huò)主要由三方面因(yīn)素(sù)导致。一是如韦尔股份、闻泰科技等(děng)头部企(qǐ)业(yè)营(yíng)收增(zēng)速放(fàng)缓，低(dī)于(yú)行业平均增速。二是(shì)江波龙(lóng)、格科微、海(hǎi)光信息等营收体量居前(qián)的(de)企业不断上(shàng)市，并在资本助力之下营(yíng)收快速增(zēng)长。三是(shì)当(dāng)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行(xíng)业处于国产(chǎn)替代(dài)化(huà)、自主研发背景下的(de)高成长阶段时，整个市场欣欣向荣，企业营收高速增长，使得集中度(dù)分散。

　　行业归母(mǔ)净(jìng)利润下滑13.67％，利润正(zhèng)增(zēng)长(zhǎng)企业(yè)占比不足五成(chéng)

　　相比营收(shōu)，半导体(tǐ)行(xíng)业(yè)的归母净利润增速(sù)更(gèng)快，从2018年的43.25亿元增(zēng)长至2021年的657.87亿元，达到(dào)14倍。但受到电子产品全球销量增速放缓、芯片(piàn)库存高位等因(yīn)素影响，2022年行业整体净(jìng)利润567.91亿元，同比下(xià)滑13.67％，高位出现调(diào)整。

　　具体公司(sī)来看，归母净利润正增(zēng)长企业达(dá)到63家(jiā)，占比为47.73％。12家企(qǐ)业从盈(yíng)利转(zhuǎn)为亏(kuī)损(sǔn)，25家(jiā)企业净利润腰斩(zhǎn)（下(xià)跌(diē)幅度50％至(zhì)100％之间）。同时，也有18家(jiā)企(qǐ)业(yè)净利(lì)润增速(sù)在100％以上，12家企(qǐ)业增速在50％至(zhì)100％之间。

　　图1：2022年半导体企业归母净利润增速区(qū)间(jiān)

　　制(zhì)图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　2022年增速优异的企业(yè)来(lái)看，芯原股(gǔ)份(fèn)涵盖(gài)芯(xīn)片设计、半导体IP授权等(děng)业(yè)务矩阵，受(shòu)益于先进(jìn)的芯片定制技术、丰富的(de)IP储备以及强大的设计能力(lì)，公司(sī)得到(dào)了(le)相关客户的(de)广泛认可。去(qù)年芯原股份以(yǐ)455.32％的增速(sù)位列(liè)半导(dǎo)体(tǐ)行业之首，公司利润从0.13亿元增长至0.74亿元。

　　芯(xīn)原股份(fèn)2022年净利润(rùn)体量(liàng)排(pái)名(míng)行(xíng)业第92名，其(qí)较快增速与低基数效应有关。考虑利润(rùn)基数，北方华(huá)创归母净利润从2021年的10.77亿元增长至23.53亿元(yuán)，同比增长118.37％，是10亿利润体量下增(zēng)速最(zuì)快的半导体企业。

　　表2：2022年归母净利润增(zēng)速居(jū)前的10大(dà)企业

　　制表：金(jīn)融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经(jīng)

　　存货周转(zhuǎn)率下降35.79％，库存(cún)风(fēng)险显现

　　在对半导体行业经(jīng)营风险分析(xī)时，发现存货周(zhōu)转率反映了分立器件、半(bàn)导体设备等相关产品的周(zhōu)转情(qíng)况，存货周转率下滑，意味产品流(liú)通速(sù)度(dù)变(biàn)慢，影响企业现金流能(néng)力，对经营造成负面影(yǐng)响。

　　20冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢20至(zhì)2022年(nián)132家半导体企业的存货周转率中位数分别是3.14、3.12和2.00，呈(chéng)现下行趋势，2022年(nián)降(jiàng)幅更是达(dá)到(dào)35.79％。值得注意的是，存货周转(zhuǎn)率这一经(jīng)营风(fēng)险指标反(fǎn)映行业是否面临库存风险，是否出(chū)现供过(guò)于求的局面(miàn)，进而(ér)对股价表现有参考意义(yì)。行业整体而言，2021年存货周(zhōu)转率中位数(shù)与2020年(nián)基本持(chí)平，该年(nián)半导体指数上涨38.52％。而2022年存货周(zhōu)转率(lǜ)中位数和行业指数(shù)分别(bié)下滑35.79％和37.45％，看出两者相关性较大。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，2022年(nián)半导体(tǐ)行业存货周转率同比增长的13家企(qǐ)业，较2021年平均同(tóng)比增长29.84％，该年这些个股平均涨跌幅为-12.06％。而存货(huò)周转率同比下滑的116家企业(yè)，较2021年平均(jūn)同比下滑105.67％，该年这些个股平(píng)均涨跌幅为-17.64％。这一(yī)数据(jù)说明(míng)存货质(zhì)量下(xià)滑的企业，股价表(biǎo)现(xiàn)也往往更不(bù)理(lǐ)想(xiǎng)。

　　其中，瑞芯微、汇(huì)顶科技等营收、市值居中上位(wèi)置的(de)企(qǐ)业，2022年存货周转(zhuǎn)率均为1.31，较2021年(nián)分别下(xià)降了2.40和(hé)3.25，目前存货周转率均低于(yú)行业中位水平。而股价上(shàng)，两股2022年分别下跌(diē)49.32％和53.25％，跌(diē)幅在行业(yè)中靠(kào)前。

　　表(biǎo)3：2022年存货周转率(lǜ)表现较差(chà)的10大企业

　　制表：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　行业整体毛利率稳步提升(shēng)，10家企业毛利(lì)率60％以(yǐ)上(shàng)

　　2018至2021年，半导体行业上市公司整体毛利率呈现抬升(shēng)态势(shì)，毛利率中位(wèi)数从32.90％提(tí)升至2021年的(de)40.46％，与产业(yè)技术迭(dié)代升级、自主研发等有很大关系。

　　图2：2018至2022年(nián)半导体行业毛利率中位数(shù)

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市(shì)公司研(yán)究(jiū)院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　2022年整体毛利率中位数为38.22％，较2021年下滑超过2个百(bǎi)分点，与上游(yóu)硅料等原材(cái)料价格上涨、电子消费品需求放缓至部分芯片元件降价销售(shòu)等因(yīn)素(sù)有关。2022年半导体下滑5个百分点以(yǐ)上企业达到27家，其中富(fù)满(mǎn)微2022年毛利率降至19.35％，下降了(le)34.62个百分(fēn)点，公司在年报中也说明(míng)了与这两方面(miàn)原因(yīn)有关。

　　有10家企业毛(máo)利率在60％以上，目前(qián)行业最(zuì)高的(de)臻(zhēn)镭科技达(dá)到87.88％，毛利率居(jū)前且公(gōng)司经(jīng)营体量较大(dà)的公司有复旦微电（64.67％）和紫光(guāng)国(guó)微(wēi)（63.80％）。

　　图3：2022年毛利率(lǜ)居前的10大企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　超半数企(qǐ)业研发费用增长四成，研发占比不断提升(shēng)

　　在国外芯片市场卡(kǎ)脖子、国(guó)内自主研(yán)发上(shàng)行趋势的背景(jǐng)下，国(guó)内半导体企业(yè)需要不断通过研发投入，增加企业竞争力，进而(ér)对长久业(yè)绩改观带(dài)来(lái)正向促进作用。

　　2022年(nián)半导体行(xíng)业累计研发费用为506.32亿元，较(jiào)2021年增长28.78％，研发(fā)费用再创新高。具体公(gōng)司而言，2022年(nián)132家企业研发费用(yòng)中位数(shù)为1.62亿(yì)元，2021年同(tóng)期为1.12亿元，这(zhè)一数据表明2022年(nián)半数企业(yè)研发费用(yòng)同(tóng)比增长44.55％，增(zēng)长幅度可观。

　　其中，117家（近9成）企业2022年研发(fā)费用同比增长，32家(jiā)企业增长(zhǎng)超(chāo)过50％，纳芯(xīn)微、斯(sī)普瑞等4家企业研发费(fèi)用(yòng)同比增长(zhǎng)100％以上。

　　增长金额来看，中芯国际、闻泰科技和海光信息，2022年(nián)研发费(fèi)用增(zēng)长在6亿元(yuán)以上居前。综合研发(fā)费(fèi)用增长率和增长金(jīn)额，海(hǎi)光信(xìn)息、紫光国(guó)微、思(sī)瑞浦等(děng)企业比较(jiào)突出。

　　其中，紫光国微2022年研发费(fèi)用(yòng)增长5.79亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长91.52％。公(gōng)司(sī)去年推出了国内首(s冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢hǒu)款(kuǎn)支(zhī)持(chí)双模(mó)联网的联通5GeSIM产品，特(tè)种集成(chéng)电路(lù)产品进(jìn)入(rù)C919大(dà)型客机供应链，“年产(chǎn)2亿(yì)件5G通信(xìn)网(wǎng)络设备用石英谐(xié)振(zhèn)器产(chǎn)业化”项目(mù)顺利验(yàn)收。

　　表(biǎo)4：2022年研发费用(yòng)居前的(de)10大企业

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财经(jīng)

　　从研发费用(yòng)占营(yíng)收(shōu)比重来看，2021年(nián)半导体行业的中位(wèi)数为10.01％，2022年(nián)提(tí)升至13.18％，表明企业研发意(yì)愿增强，重(zhòng)视资金投入。研发费用占比20％以上的企业(yè)达到40家(jiā)，10％至(zhì)20％的企业达到(dào)42家。

　　其中，有(yǒu)32家企业不仅连续3年研发费用占比在10％以(yǐ)上，2022年研发费用(yòng)还在3亿元以(yǐ)上，可谓既有研发高占(zhàn)比又(yòu)有研发高金额。寒武纪(jì)-U连续(xù)三年研发费(fèi)用占比居行(xíng)业前3,2022年研发费用占(zhàn)比达(dá)到208.92％，研(yán)发费用支(zhī)出15.23亿元。目(mù)前公司思元370芯片及加速卡在众多行业领域(yù)中的(de)头(tóu)部公司实(shí)现了批量(liàng)销(xiāo)售或达成(chéng)合(hé)作意向。

　　表4：2022年研发费(fèi)用占比(bǐ)居前的10大企业

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

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