昨夜今晨(chén)，全球投资界“春(chūn)晚(wǎn)”——伯克希尔年度(dù)股东大会(huì)召开。

　　昨晚10点(diǎn)15分开始，今年8月(yuè)30日将满93岁的巴菲(fēi)特和老搭档、已经99岁(suì)的芒格出(chū)席伯克希尔哈撒(sā)韦(wéi)年度(dù)股东大会的(de)问答环(huán)节。

　　本次大会召开时的宏观背景颇不平静：美国银(yín)行业(yè)动(dòng)荡不(bù)安，债务(wù)上限谈判僵持(chí)，经济徘徊于衰退的危险(xiǎn)边缘，地缘政治冲突持续升温，人工智能(néng)正带(dài)来(lái)重(zhòng)大的机遇(yù)和风险(xiǎn)，怀着“朝圣(shèng)”心态而来(lái)的投资者们热切盼望聆(líng)听(tīng)“奥马哈先知”对大变(biàn)革时代(dài)的点评和(hé)投资智慧。

　　大会召开前，伯克希尔(ěr)哈撒韦发布(bù)一季(jì)度财报显示，第(dì)一季度(dù)净(jìng)利润(rùn)355.04亿美元，去年(nián)同期为55.8亿美(měi)元；第一季度营收853.93亿美(měi)元，去年(nián)同期为708.1亿美元；第(dì)一季度投资和衍生品收益为(wèi)347.58亿美(měi)元，去年同期为(wèi)亏(kuī)损19.78亿(yì)美(měi)元。

　　先来(lái)看看巴菲特、芒(máng)格的(de)重要观(guān)点：

　　1.巴菲特：不全力支持(chí)倒闭的硅谷银行“将带来灾难性(xìng)后果”

　　巴菲(fēi)特表示，在硅谷银行(xíng)倒闭后，监管(guǎn)机(jī)构必须做出赔偿所(suǒ)有储户的(de)决定，因为不这样做可能会(huì)损害全球金融体系。

　　“这将是灾难性的(de)，”巴菲特在回(huí)答(dá)一个(gè)问题时说(shuō)，如果储(chǔ)户得不到补偿，它给美国(guó)经济带来的后果(guǒ)无法(fǎ)想象。

　　2.美(měi)国和中国(guó)发生冲突很愚蠢

　　巴(bā)菲特和芒格都认为，中(zhōng)美关(guān)系紧张(zhāng)对两国会造(zào)成不必要的伤害。芒(máng)格说(shuō)：“美国和中国(guó)发生冲(chōng)突是很愚(yú)蠢的。我们(men)应该做的就是(shì)和(hé)中(zhōng)国和睦相处。美(měi)国应该与中国大(dà)量开展自(zì)由贸(mào)易。”巴菲(fēi)特说，中美(měi)会(huì)有竞争，但(dàn)一直都需要判断(duàn)，如(rú)果没有对(duì)方回应，事情(qíng)能有多大进步。两国都会有竞(jìng)争力(lì)，都可(kě)以繁荣发展。

　　3.巴(bā)菲特：过去几个月的波动可能(néng)是二战以来最厉(lì)害的一(yī)次

　　巴菲特表示，我们(men)大部分的事业，在(zài)今年报告(gào)的营收都会比去(qù)年较低，这都是因为过去6个(gè)月经(jīng)济的不景(jǐng)气造成的。

　　巴菲特称，过去的这几个月(yuè)公司都经历了很多的波动，这(zhè)可能是二战以来最厉害(hài)的一(yī)次(cì)，二战的时候我们没有办法获得商品(pǐn)、货物，但(dàn)是这(zhè)一次的波动(dòng)来自于(yú)另外一个地方，他们(men)可(kě)能在过去的6个月中出现了(le)存货过多的情况，这不是说好(hǎo)像失业率(l三公里是多少米，三公里是多少米ǜ)、就业率的情况造成的，但是现在的经济环境在这六个月已经非常不一样了，而(ér)我们很多的经理(lǐ)人对(duì)于这种(zhǒng)情况(kuàng)感觉到比较惊(jīng)讶，存货(huò)怎么会一下子那么(me)多(duō)卖不出去(qù)。现在我们才慢慢地(dì)让销售情况有(yǒu)所恢复。

　　4.“好日(rì)子可能已(yǐ)经(jīng)结束”！巴菲特第(dì)一季度净卖(mài)出104亿美元股票

　　巴菲特说，他在第(dì)一季度(dù)是(shì)股票的净卖家。财报显示，伯克希尔出售了价值(zhí)132亿美元的股票，仅买入(rù)了(le)28亿美元。净卖出104亿美元股票(piào)。

　　这些数(shù)据突显出，巴菲特和他的长期得力助(zhù)手查(chá)理·芒格认(rèn)为，当期的估值没有吸引力。自(zì)今年年初以来，该公司(sī)的现(xiàn)金(jīn)储备(bèi)增加了20亿美元，达到1306亿美元，为(wèi)2021年底以(yǐ)来的最高水平。

　　芒格上个月(yuè)表示(shì)，随着美联储加息和经济放缓，投资者应该降低(dī)对(duì)股市回报的预(yù)期。

　　巴菲特对(duì)自己的(de)企业做出了悲观(guān)的预测：好日子可能(néng)已经(jīng)结束。这位亿万富翁投资者预计，随着经济低迷(mí)放缓，伯克希尔哈(hā)撒韦(wéi)公司大部分业(yè)务的(de)收(shōu)益今年将下降。因为在过去6个月左右的时间(jiān)里(lǐ)，美国经济的“令人难以置(zhì)信的增(zēng)长时期”已经接近尾声。伯克希(xī)尔经(jīng)常(cháng)被视为(wèi)经济(jì)健康状况的代表，因(yīn)为其(qí)业务范围(wéi)广(guǎng)泛，从铁路到(dào)电力公(gōng)用事业和零(líng)售。巴(bā)菲特(tè)曾(céng)表示，伯克(kè)希(xī)尔哈撒韦公司的成(chéng)功归功于过去几十年美国经济的(de)惊人增长。

　　5.巴(bā)菲特强调：接班人是阿贝尔

　　巴(bā)菲(fēi)特指出，阿贝(bèi)尔一定(dìng)会继承我的工(gōng)作(zuò)，但(dàn)他还会与贾恩一起协商(shāng)，做最后的决策(cè)。公司传承在(zài)执行上并不是这么简单，管理伯(bó)克希尔可能不仅需要现在(zài)的这五个下一代领导人(rén)，而是更多有能力的人。如果(guǒ)他们不能处(chù)理得当的话，他就(jiù)不会将伯克(kè)希(xī)尔(ěr)交(jiāo)给他们(men)。他还(hái)补充，每一(yī)个(gè)公司的(de)情况都不一样。

　　芒格则(zé)表(biǎo)示，现在(zài)伯克希尔内部都(dōu)很支持(chí)阿贝尔等高层。

　　6.美联储不能疯狂印钱

　　有(yǒu)投资者提问(wèn)：美联储现(xiàn)有的资产负债表规模是否令你担忧？

　　巴菲(fēi)特表称他不(bù)担心美(měi)联储，支持美联储压低通胀率(lǜ)的(de)使命，他也(yě)不担心美(měi)联(lián)储的资产负债表(biǎo)，尽(jǐn)管打趣称“那是一(yī)个很大的(de)数字，而我喜欢看这(zhè)些(xiē)大数字(zì)”。

　　巴(bā)菲(fēi)特(tè)称，看到美联储(chǔ)资产负债表从8000亿美元增至2.2万亿美元，就(jiù)让他想到一句话(huà)“现金永远不是垃圾”。但是他反对疯狂印钱令(lìng)通胀暴涨，就像二战刚结束时(shí)美国所(suǒ)经历的那样。对此(cǐ)芒格(gé)也持(chí)相同观点，称如果靠不断印钱来(lái)解决短期问题将会有负(fù)面(miàn)的后果(guǒ)。

　　7.为何(hé)大幅持(chí)仓石油股(gǔ)？

　　巴菲特表(biǎo)示，美国没有其他地(dì)方(fāng)可(kě)以像二(èr)叠(dié)纪(jì)盆地（permian）一样有这(zhè)么多石油储备(bèi)。不过页岩油井的衰(shuāi)败(bài)也很(hěn)快，开(kāi)井第一天可能产(chǎn)量(liàng)1.2万(wàn)至1.5万桶/日，也许一年或者一年半就枯竭了(le)。

　　“我非常喜欢(huān)西方石油(yóu)的管理(lǐ)层，对(duì)他(tā)们也(yě)很熟悉。西方石油做了很多好的事情，建了很(hěn)多新井还能(néng)盈利。伯(bó)克(kè)希尔并不会(huì)购买西方石(shí)油的控股权(quán)，管理层已经很(hěn)棒了。未(wèi)来不确定是否会继续购买更多石(shí)油(yóu)公(gōng)司的(de)股票，但对现在持股(gǔ)量很满意。”巴菲特说。

　　8.没有货币(bì)能取代美元的储备货币地位

　　有(yǒu)投资(zī)者提问：美国大(dà)批发债，美联储让债务货币化(huà)，中国巴西沙特等都(dōu)在与美元(yuán)脱钩，在这种环境下，美元的货币储备地位何时会受威胁？

　　巴菲特(tè)认(rèn)为，没(méi)有取代(dài)美元储(chǔ)备(bèi)货币地位的(de)候选币种。

　　巴(bā)菲特说，没有人(rén)比美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)更了解形势(shì)，但(dàn)他无法控(kòng)制财政政策。谁(shuí)都不知道(dào)，一种(zhǒng)纸币能坚持(chí)用多久才会失控，尤其是(shì)在这种货币(bì)是(shì)全球储备货(huò)币的时候。

　　巴(bā)菲特认为，美国要大举印钞(chāo)很容(róng)易，但应该非常小心(xīn)。如果货币太多，一旦(dàn)把(bǎ)通胀的(de)精灵从瓶(píng)子里放出来，就很难恢(huī)复，人们会对货(huò)币失去信任(rèn)。

　　巴菲特称，无法预测会有什么结果(guǒ)，反正不会是好(hǎo)结(jié)果。现在(zài)（大量发债）是一个非常政治化(huà)的决策。

　　芒格说，在某(mǒu)些时(shí)候，通(tōng)过印钞赢得选(xuǎn)票会适得(dé)其反。芒格在提到(dào)日本的货币政(zhèng)策和财政政策时说(shuō)，日本用日元做了(le)些(xiē)奇怪的事。对(duì)于(yú)日本实施的经济政策，日本人应该接(jiē)受并作出应对。巴菲(fēi)特补充说，如(rú)果日元是储备货(huò)币，那些事不可(kě)能发生。巴菲特说，他佩(pèi)服(fú)日本，日本有一个更(gèng)有凝聚力的社会，但(dàn)美国不应该效仿日(rì)本。不断(duàn)印钞是疯狂的(de)。

　　猪价持续低迷(mí)，国家研究启动第二批中央冻猪肉收储(chǔ)

　　今年以(yǐ)来(lái)，在供大于需的市(shì)场格局下，我国生(shēng)猪价(jià)格整体偏弱运行，期间最高仅涨至16元/公斤，最低跌至14元/公斤以(yǐ)下。

　　回顾今年春节过后的猪价走势，记者查询上甲数据梳理发现，2月中旬(xún)至3月初期间，生(shēng)猪(zhū)价(jià)格曾出(chū)现一波(bō)企(qǐ)稳反(fǎn)弹，但在涨(zhǎng)至16元(yuán)/公斤(jīn)后再次振荡下跌，直至4月17日跌(diē)至(zhì)今年低点(diǎn)13.9元/公(gōng)斤后，才再度出现(xiàn)小幅(fú)反(fǎn)弹至4与25日的(de)15.12元/公斤，随后在五一假期(qī)前又(yòu)略(lüè)有回落。

　　在近期生猪价格低位运行的情况下，国家发改委于5月5日下午发布(bù)最(zuì)新研(yán)究收储的(de)公(gōng)告称，据(jù)国家发展改革委监测(cè)，4月(yuè)24日(rì)—4月28日当周，全国平均猪(zhū)粮比价为5.21：1，处(chù)于过(guò)度下跌二级预警区间。根(gēn)据《完善政府猪(zhū)肉储备调节(jié)机制(zhì) 做好猪肉市场保(bǎo)供稳价工作预案》规定(dìng)，国(guó)家(jiā)发改委会同有关部门研究(jiū)适时启动年内(nèi)第二批中央冻(dòng)猪肉储备收(shōu)储工作，推(tuī)动生猪价格尽快回(huí)归合理区间(jiān)。

　　在(zài)国家发(fā)改(gǎi)委发声后，生猪(zhū)期货市场预期(qī)走强，应声上涨。截(jié)至5月5日下(xià)午收盘，生猪(zhū)期货主力合约2307报(bào)收(shōu)16165元/吨，涨幅达1.63％。

　　从进(jìn)入4月后来看，生猪(zhū)现货市场(chǎng)整体延续振荡(dàng)下跌走势(shì)，价格无太大起色。徽商期货生(shēng)猪分析师尉秀接(jiē)受期货日报记者(zhě)采(cǎi)访时表(biǎo)示，4月来生猪现货(huò)价格呈先跌后涨再跌的(de)振荡走(zǒu)势(shì)。

　　“具体来看(kàn)，4月(yuè)初至中旬(xún)，因需求缺乏明显利(lì)好，叠加散户(hù)逢高出栏心态增强，利空生猪价格，猪价振荡(dàng)回(huí)落(luò)并(bìng)在(zài)4月17日逼近春(chūn)节后低(dī)点（1月31日13.95元(yuán)/公斤）；随后进入4月中(zhōng)下旬后，在(zài)相(xiāng)对较低的猪价下，市场心(xīn)态开始转变，养殖(zhí)端低价(jià)惜售情(qíng)绪强、二(èr)育(yù)询盘增加，支撑价格止跌反弹，同时冻品(pǐn)猪(zhū)肉(ròu)价格的相对优势也(yě)刺激(jī)贸易商从进口(kǒu)肉(ròu)采购转向对(duì)国内冻品猪(zhū)肉采购，支撑(chēng)屠宰企业(yè)分割入库意愿加大，再(zài)叠加月底(dǐ)逢五(wǔ)一假期备(bèi)货，猪肉(ròu)终端需求有所好转，猪价升至(zhì)4月25日的15.12元/公斤；而(ér)此后，较高的(de)成(chéng)本导致(zhì)生猪二育入场转为谨(jǐn)慎，屠企(qǐ)分割比例也(yě)有开收(shōu)敛(liǎn)，叠(dié)加月末部分集团企业有提前出栏迹象，在缝节(jié)必跌的‘魔咒’下(xià)，月末价格(gé)再次回落，截至(zhì)4月(yuè)28日猪价跌至14.54元/公斤。”尉秀说。

　　而五一小(xiǎo)长假期(qī)间，虽有节假(jiǎ)日提振，但(dàn)生猪现货价格平均(jūn)也(yě)仅有0.2元(yuán)/公斤的(de)涨幅，延(yán)续偏弱态势。申银万国期(qī)货农产品高级(jí)分(fēn)析师(shī)徐盛(shèng)告诉记者，目前生(shēng)猪处于需求淡季，同时五一(yī)节前各养殖类上市公司公布一季报显(xiǎn)示其经营(yíng)数据纷纷亏损，若(ruò)猪(zhū)价长(zhǎng)期维持低迷，养殖企(qǐ)业超预期去产能将对行业的发展不利(lì)，容易导(dǎo)致猪价(jià)的(de)大(dà)起大落。在这个(gè)节点，国家(jiā)发改委宣布(bù)收储，可以看(kàn)出国家对(duì)生猪养殖行业(yè)健康发展的重视与呵护，有助于(yú)提(tí)振市场信心。

　　“在猪肉收(shōu)储信(xìn)号释放(fàng)下，本周五(wǔ)生猪(zhū)期(qī)货盘(pán)面随即作出反应走(zǒu)多(duō)。从(cóng)收储本身看，不会(huì)带来实质性生猪需求的增长。不过，倘若收储调控长期(qī)密集执行，叠加二育等利多因(yīn)素共振，或(huò)会(huì)给(gěi)市场(chǎng)带来比较明显的(de)利多影响。”尉(wèi)秀说(shuō)。

　　生(shēng)猪价格(gé)磨底何时结束(shù)？

　　五(wǔ)一节假(jiǎ)日过后，尉秀(xiù)告诉记者，因生猪(zhū)终(zhōng)端(duān)需求缺乏实质性利好，短期内猪价或(huò)延续低位区间振荡走(zǒu)势(shì)。

　　具(jù)体(tǐ)从(cóng)生猪需求端看，尉(wèi)秀表示，参考2020年至2022年的(de)屠宰数据，每年5月宰量均有不(bù)同(tóng)程度(dù)的提升，但(dàn)也非猪肉季(jì)节性消费(fèi)旺季(jì)。

　　从供给端看，据国家统(tǒng)计(jì)局(jú)最新(xīn)数据，截至今年一季度(dù)，全国(guó)生猪(zhū)出栏1.99亿头，同比增长1.7％，出栏(lán)量处于近(jìn)五(wǔ)年同期高位水平；生猪存栏4.31亿头(tóu)，同(tóng)比增(zēng)长2.0％，环(huán)比下跌4.78％。尉(wèi)秀告诉记(jì)者，虽然今年(nián)一季度生猪存栏环比出现下跌，但(dàn)同比依旧增长，并处于(yú)近9年同期(qī)相对(duì)高位。

　　此外从生猪产能变化来(lái)看，尉秀表示，据农业部监测，2023开年以来(lái)，国内能繁母猪存栏已连(lián)续(xù)三个月(yuè)下降(jiàng)，但下(xià)降幅(fú)度相当有限，累计下(xià)降(jiàng)1.97％。其(qí)中3月全国能繁(fán)母猪存栏量为4305万(wàn)头(tóu)，环(huán)比(bǐ)下跌(diē)0.87％，较2022年同期增加2.90％，依然高于(yú)4100万头的正常产能调控目标(biāo)（约为(wèi)105.00％）。此外(wài)据第三方(fāng)机构数据，国内能繁(fán)母(mǔ)猪存栏自2022年11月开始下滑(huá)，已(yǐ)经连(lián)续5个(gè)月下滑，累(lèi)计(jì)下(xià)降(jiàng)幅度为(wèi)5.33％。其中，3月环比下降(jiàng)1.95％，较(jiào)2022年同期(qī)增加2.96％。“从(cóng)不同口径的统计(jì)数据(jù)可以看出，生猪产能有继续回调走势，但截至3月降幅均有限。综合来看(kàn)，当(dāng)下(xià)产能基(jī)础(chǔ)依旧稳固，生猪供应充盈，并没有出现(xiàn)能够驱动周期上(shàng)行(xíng)趋(qū)势的力量。”

　　展望5月猪价，在尉秀(xiù)看(kàn)来，伴随着猪价(jià)再次阶段(duàn)性走(zǒu)低，二(èr)育补栏或会(huì)再次进场，带(dài)动猪(zhū)价(jià)走高；但今年二次(cì)育肥进出场节奏切换(huàn)加快，需关注进(jìn)出场(chǎng)节奏对(duì)猪价的带动(dòng)。此外受(shòu)冬(dōng)季猪(zhū)病等影响(xiǎng)，今(jīn)年2-3月有比较明显的小体重猪急抛(pāo)，出栏量的(de)提前透支(zhī)将在6月前后显现，对期货(huò)LH2307盘面的利多影响或许在5月份有体现。总(zǒng)的来看，5月(yuè)猪价价格重心或高于4月，建(jiàn)议(yì)继续重点关注二次育肥(féi)、冻品入库及收储带来的情绪(xù)面影(yǐng)响。

　　方正中期饲料养(yǎng)殖(zhí)板块研究员宋(sòng)从志(zhì)认(rèn)为，短期来看，当前生猪整体屠(tú)宰量仍维持高位，并高于去年同期水平(píng)，出栏体重虽有(yǒu)连续(xù)回落，但绝对体(tǐ)重仍在(zài)120kg以(yǐ)上，反映(yìng)上游大猪仍在释放之中，二育增加导(dǎo)致大猪仍有阶(jiē)段性(xìng)出栏压力。尤其去年(nián)6月份以来(lái)能繁母猪环比增加带来的生猪(zhū)出栏(lán)在(zài)5月份可能继续(xù)保(bǎo)持惯(guàn)性增涨。但今(jīn)年二季度开始(shǐ)生猪市场将逐步过度至季节(jié)性旺(wàng)季，因此生猪近端现货价格大概(gài)率已(yǐ)在慢慢(màn)接近底(dǐ)部。

　　中(zhōng)长期来看，尉秀表示，下半年是生猪需求(qiú)的旺季，叠加能繁母猪的调减在下(xià)半(bàn)年会有一定(dìng)程度(dù)的(de)体现，价格重心或高于上半年，2023年(nián)全年(nián)猪(zhū)价(jià)的高(gāo)点有(yǒu)望在下半年(nián)形成(chéng)。

　　“我们认为(wèi)，上半(bàn)年生(shēng)猪供(gōng)应压力最大的时间点有望逐步过去，叠加经济复苏、非瘟(wēn)带来仔猪存(cún)栏的(de)损失以及猪(zhū)肉收储，消费(fèi)端(duān)恢复后(hòu)下方现货(huò)价格空间有限并(bìng)有望反(fǎn)弹。但考虑到(dào)2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢(huī)复，2023年生猪总体供应有望(wàng)逐步(bù)增加，全年猪价重心仍将(jiāng)低于(yú)2022年，交易节奏的把握将更为关(guān)键。”徐盛建(jiàn)议，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生(shēng)猪2307合约，另外(wài)等(děng)反弹三公里是多少米，三公里是多少米后(hòu)逢高空2309合(hé)约。

　　宋从志表示，当前生(shēng)猪期货(huò)2305合约期现已在逐(zhú)步回归(guī)，2307及2309合(hé)约对(duì)2305旺季升(shēng)水扩(kuò)大，由于生猪期(qī)价目(mù)前整(zhěng)体估值(zhí)不高(gāo)，后续在(zài)收储加持下，期价存在继续往上(shàng)修复(fù)的空(kōng)间。建议投(tóu)资者在交易上可从(cóng)单边转(zhuǎn)为观望，边际上警(jǐng)惕饲料养殖板块(kuài)集体(tǐ)估值下移带来的系(xì)统性风险。

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