金融(róng)界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因(yīn)为(wèi)昆明国(guó)资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的焦点，当诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗前地(dì)方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席(xí)经济(jì)学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机构投(tóu)资者(zhě)是(shì)地方债的(de)主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务(wù)、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究(jiū)中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并(bìng)不(bù)算高(gāo)的前(qián)提(tí)下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方(fāng)之间(jiān)债务余额(é)的(de)比(bǐ)例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的发债规(guī)模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如(rú)城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本，让(ràng)债(zhài)务更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央政策(cè)上支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字(zì)来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如(rú)何处置地方债务(wù)的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平(píng)台成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下(xià)设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资(zī)的规模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地(dì)方政府的一般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债(zhài)仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书的高等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调(diào)整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收(shōu)入增(zēng)速下(xià)降甚(shèn)至(zhì)负增(zēng)长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更(gèng)加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市(shì)场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云南(nán)和(hé)天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成(chéng)本(běn)有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平(píng)均(jūn)票(piào)面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确保城投(tóu)债(zhài)的按时(shí)兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区(qū)域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域(yù)经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部(bù)门(mén)仍需要持续举债(zhài)来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着城投公(gōng)司能(néng)够具备低成本的借新还(hái)旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的(de)支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委(wěi)在对(duì)政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗号提(tí)案的答复中表示(shì)，将适时出(chū)台制(zhì)度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规(guī)范化退(tuì)出的有效方(fāng)式和途(tú)径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企(qǐ)业(yè)股权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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