调油逻辑提(tí)振成本(běn)价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场(chǎng)的(de)热度之高(gāo)也正是由这个(gè)逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年与去年的(de)步调明(míng)显不一。期货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日(r可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁ì)以来，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘面已连续出(chū)现了9连(lián)跌，从走势上(shàng)来看(kàn)，两品(pǐn)种的(de)表(biǎo)现(xiàn)远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在于两方(fāng)面，一方面由于(yú)近期原油(yóu)大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的加息预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市场对于(yú)衰(shuāi)退的(de)预期再(zài)起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原(yuán)油近期(qī)回补前期(qī)缺口(kǒu)后继续下(xià)行(xíng)，对于化工特别是与之相关性(xìng)相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油(yóu)裂差(chà)方面，近期美国汽(qì)柴(chái)油裂差(chà)出(chū)现下滑(huá)，同(tóng)时(shí)美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得(dé)市场(chǎng)对于美国调油需(xū)求的预(yù)期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油(yóu)对(duì)于辛烷值(zhí)的需(xū)求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发(fā)生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是(shì)始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调油行(xíng)情使得市场预期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍(réng)较大，调油商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调(diào)油实实在在(zài)发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价差处于往年(nián)同期高位(wèi)，但当(dāng)前(qián)美湾芳烃(tīng)库存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃美亚价差(chà)进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对(duì)于美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提(tí)早预期，导致旺季来临(lín)后行情一触即发(fā)，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后调油(yóu)商对于(yú)今年(nián)已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保(bǎo)持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造(zào)套(tào)利空间(jiān)，同时(shí)我们从(cóng)去(qù)年(nián)四季度至今韩国(guó)出(chū)口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可(kě)以(yǐ)一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳烃(tīng)装置(zhì)的(de)检修预期，今年(nián)市场(chǎng)的调(diào)油逻辑(jí)在(zài)3月份就启动，提(tí)早并迅速(sù)将(jiāng)芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但我们也看(kàn)到(dào)了(le)PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提(tí)早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期(qī)货(huò)分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年(nián)芳烃走势存在着节奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要时期(qī)，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年(nián)受俄乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧美地(dì)区成品油供(gōng)需突然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今(jīn)年的(de)问题是欧美经济下行(xíng)压力较大(dà)，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突(tū)导(dǎo)致原油的出口(kǒu)受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起的(de)辛烷需求无法匹配，从(cóng)而(ér)导致(zhì)了(le)美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美(měi)国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行(xíng)情(qíng)有所准(zhǔn)备(bèi)，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下(xià)调油(yóu)需求被(bèi)赋予(yǔ)期待，然而有了去年(nián)二季(jì)度调(diào)油需求增加(jiā)下亚美套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订(dìng)了长约，今(jīn)年的(de)出口(kǒu)周期有所提前(qián)。

　　从今年(nián)韩国运往(wǎng)美国的芳烃出(chū)口量(liàng)观(guān)察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季(jì)出(chū)口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗(chuāng)口(kǒu)打(dǎ)开后及时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概率仍将发生，但(dàn)是(shì)整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油(yóu)价波动加剧(jù)，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降(jiàng)，在对(duì)未来需求的(de)不(bù)确(què)定(dìng)和经(jīng)济可能衰退的背景下(xià)调油需求出(chū)现了不稳(wěn)定(dìng)的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基本面(miàn)来看，实(shí)则呈(chéng)现(xiàn)边(biān)际走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期(qī)流通(tōng)货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投(tóu)产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装置投产(chǎn)下北方(fāng)低价(jià)货(huò)源冲击(jī)华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高(gāo)的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入(rù)美国汽(qì)油(yóu)的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预计(jì)芳烃估值仍将保持(chí)高位(wèi)，但(dàn)是在当前衰退(tuì)预期以及美联储加息(xī)背景下，成品油消费的成色或较(jiào)预(yù)期大打折扣，芳烃(tīng)前(qián)期相对原油的价(jià)差高点已经看到，调油逻(luó)辑再(zài)继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主(zhǔ)力合约换(huàn)月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相(xiāng)对可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁较长的(de)时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅(fú)累(lèi)库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目(mù)前国(guó)内(nèi)纯苯下游(yóu)品种中除(chú)了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游(yóu)同样(yàng)面临成品库(kù)存偏高和利润(rùn)不(bù)佳的局(jú)面，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力，短期来看(kàn)价(jià)格向(xiàng)上的驱(qū)动或(huò)较乏力。

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