来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制(zhì)造业(yè)从去年四(sì)季度(dù)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务(wù)业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一(yī)阶段(duàn)国(guó)内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢(huī)复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，一季(jì)度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内(nèi)经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但(dàn)不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡(héng)，行业(yè)分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下半(bàn)年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自(zì)2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气(qì)度最高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数(shù)水平(píng)均处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需表(biǎo)现好于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业增加值增速(sù)改善幅度最大(dà)，受益于国(guó)内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的(de)是通用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景(jǐng)气(qì)度提升，但(dàn)由于库(kù)存(cún)水平(píng)偏(piān)高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确(què)定性(xìng)进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合(hé)增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连(lián)续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需(xū)求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利(lì)有望向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分(fēn)化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书(shū)公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不(bù)确定性增加(jiā)和对(duì)流动性的(de)担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国(guó)总体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美(měi)联储将需(xū)要在一段(duàn)时(shí)间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同(tóng)日(rì)美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步(bù)进入限制性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝(jué)大(dà)多数委(wěi)员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和(hé)通胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非(fēi)形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可能从(cóng)根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同(tóng)行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议(yì)长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限并削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资(zī)金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减少对(duì)国税局的(de)拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系(xì)发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称(chēng)，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建(jiàn)设性和(hé)公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土(tǔ)地供(gōng)应(yīng)面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.1王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产9％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会(huì)，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和(hé)扩大(dà)消(xiāo)费(fèi)的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收(shōu)入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要更好(hǎo)推动国(guó)资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着(zhe)力提升科技(jì)自立(lì)自强水平，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深化提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季(jì)度工业和(hé)信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

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