金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的(de)一(yī)封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能力已经(jīng)越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如(rú)何(hé)处置地(dì)方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的(de)还是(shì)城投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能(néng)力已无法(fǎ)得(dé)到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不(bù)算(suàn)高的前(qián)提(tí)下，我国地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间(jiān)债务余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应(yīng)加(jiā)大中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府的(de)信用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还(hái)建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地(dì)方债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地(dì)方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变为市(shì)场(chǎng)化(huà)运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书(蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头shū)的(de)高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全(quán)独立成(chéng)为与政府无关的纯市场(chǎn蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头g)化的企业(yè)。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融(róng)资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城(chéng)投平(píng)台实(shí)际上已经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政府的一(yī)般(bān)债和(hé)专项债之和(hé)。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书的(de)高等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长和(hé)财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)速(sù)下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该(gāi)确(què)保城投债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约(yuē)不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题，反而(ér)会恶(è)化区(qū)域信用(yòng)环(huán)境，导致地方(fāng)国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可(kě)否通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日(rì)，国资委(wěi)在(zài)对政协十三届全国(guó)委员会第(dì)五次会议第00503号提案(àn)的(de)答复中表示，将适(shì)时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规(guī)范(fàn)化退出的有(yǒu)效方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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