调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的(de)热(rè)度(dù)之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年(nián)与去年(nián)的步(bù)调明显不一。期货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面已(yǐ)连续出现(xiàn)了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表(biǎo)现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方(fāng)面，一(yī)方面由于近期原油大跌，另一(yī)方面(miàn)近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国(guó)的加息预期，需(xū)求(qiú)羸弱，市场对于衰退(tuì)的(de)预期(qī)再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地(dì)，原油近(jìn)期(qī)回补(bǔ)前(qián)期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特(tè)别是与之相关(guān)性相对(duì)较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方面(miàn)，近(jìn)期美国汽(qì)柴油(yóu)裂(liè)差出现下滑(huá)，同(tóng)时美国(guó)汽油库存在4月份去库速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场(chǎng)对(duì)于美国调油需求的预(yù)期边(biān)际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了解到(dào)，美国(guó)夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去(qù)年调油逻辑发生(shēng)的(de)时间(jiān)在5月发酵、6月风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生(yuè)初(chū)达(dá)到顶峰，今年调油(yóu)逻辑(jí)是(shì)在汽(qì)油旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯(wén)表示，发生这一现象的原因更多(duō)是(shì)始于路径(jìng)依(yī)赖，去年极端的调油(yóu)行情使得市(shì)场预期今年(nián)调油逻辑发生的概率(lǜ)仍(réng)较大(dà)，调油商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅(fú)拉升；今(jīn)年的调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库(kù)存较高(gāo)，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去(qù)年在细节与节奏上又有差异(yì)，主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美(měi)国高辛烷值调油料的短缺没有提(tí)早预期，导致(zhì)旺季来临后行情一(yī)触即发，而经历(lì)过(guò)去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚(yà)价差一直保持相对(duì)高位，给(gěi)亚洲芳烃流(liú)向美国(guó)创造套利空间，同(tóng)时(shí)我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量(liàng)保持相(xiāng)对(duì)高(gāo)位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的检修预期，今年(nián)市(shì)场的调油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅速(sù)将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开(kāi)始启动(dòng)，这明显(xiǎn)早于(yú)去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就处于(yú)高(gāo)位徘徊的状态(tài)，意(yì)味着(zhe)调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期(qī)货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要(yào)时(shí)期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今年调油逻(luó)辑(jí)应该(gāi)不及去(qù)年。“去年受俄乌冲(chōng)突(tū)影响(xiǎng)，欧(ōu)美(měi)地区成品油供需(xū)突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非(fēi)常好，调(diào)油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而今年的问题是欧(ōu)美经济(jì)下行(xíng)压力(lì)较大(dà)，油品需求面临(lín)走弱(ruò)，从(cóng)盘面(miàn)也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落(luò)，并拖累形成原油的下(xià)跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲(chōng)突导致原(yuán)油的出口受限以及疫(yì)情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛(xīn)烷(wán)需求无(wú)法匹配(pèi)，从而导致了美(měi)亚套利窗口的(de)打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析师隋(suí)斐(fěi)看来，二季度美国(guó)出行旺季下调油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加(jiā)下亚(yà)美套利(lì)利润可(kě)观的(de)经验，部(bù)分工(gōng)厂提(tí)前跟(gēn)美国工(gōng)厂签(qiān)订了长约(yuē)，今年的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往(wǎng)美国(guó)的(de)芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月出(chū)口量已(yǐ)达去(qù)年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订(dìng)合同多(duō)采用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗(chuāng)口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油(yóu)大概率仍将发生(shēng)，但(dàn)是(shì)整体对于芳烃价(jià)格(gé)的提振(zhèn)高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际(jì)油(yóu)价波(bō)动加(jiā)剧(jù)，近期原(yuán)油库存(cún)低位回(huí)升，汽(qì)油裂解价(jià)差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势(shì)风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生下(xià)降，在对未来(lái)需求(qiú)的不确(què)定(dìng)和经济可能(néng)衰退的(de)背(bèi)景下调油需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基(jī)本(běn)面(miàn)来看，实则呈(chéng)现边际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下(xià)游消费(fèi)走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相(xiāng)对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯供应端(duān)在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方低(dī)价(jià)货源冲(chōng)击(jī)华东，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利润(rùn)不佳(jiā)，成品库存偏(piān)高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的(de)消(xiāo)费(fèi)旺季(jì)，如果5月(yuè)下旬开始美(měi)国(guó)汽油(yóu)消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持(chí)高(gāo)位，但(dàn)是在当(dāng)前衰退预(yù)期以及(jí)美联储加(jiā)息背景下，成(chéng)品(pǐn)油消费的(de)成(chéng)色或(huò)较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油(yóu)的(de)价差高点已经看(kàn)到，调(diào)油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约(yuē)换月，市场的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰动对(duì) PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈(yíng)利之(zhī)外(wài)其(qí)他(tā)下游盈(yíng)利性不(bù)佳，纯苯港口库(kù)存去库力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游同(tóng)样面临(lín)成(chéng)品库存偏高和(hé)利润不佳的局面，二(èr)季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力，短期来看(kàn)价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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