金(jīn)融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首席经(jīng)济学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是(shì)一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利(lì)于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提供了(le)充(chōng)足的(de)政策(cè)空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国通(tōng)胀水平(píng)较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务业能(néng)创造800万(wàn)个就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服(fú)务业(yè)仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的(de)服务业在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去(沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家qù)年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性(xìng)行业可(kě)能要逐(zhú)季(jì)恢复(fù)，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度(dù)新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻(wén)发布(bù)会。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平(píng)持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币(bì)信(xìn)贷较快(kuài)增长与物(wù)价回(huí)落并存(cún)，本质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重(zhòng)从(cóng)供给侧发力(lì)，去(qù)年以来支持稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动(dòng)也使企业和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季(jì)度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否会(huì)陷入(rù)通缩(suō)进(jìn)行(xíng)了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，由于(yú)去年基(jī)数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供(gōng沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家)给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗(ma)？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏信(xìn)号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立(lì)，预(yù)计(jì)下半年基数(shù)效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦(yì)难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可(kě沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家)贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论(lùn)是从居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和(hé)购房意愿在(zài)防疫政策(cè)优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏(sū)结(jié)构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是(shì)与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经(jīng)济(jì)政策(cè)对(duì)企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务业(yè)好(hǎo)于(yú)工(gōng)业(yè)、内需恢复好于外需(xū)的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅(fú)度超过(guò)经济增(zēng)长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无(wú)补(bǔ)，反(fǎn)而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或供给(gěi)的(de)不匹(pǐ)配(pèi)，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预期在(zài)经历(lì)一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅(fú)下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩环(huán)境(jìng)下景气(qì)行业的稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部(bù)因素(sù)，物价水平(píng)的回落多与有效需(xū)求不足(zú)相关(guān)，在传统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的(de)环境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的(de)成长行业优势凸显。

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