2022年是国内实(shí)施(shī)“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的(de)重点领域(yù)，光伏(fú)设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成长性背(bèi)景下(xià)，上(shàng)市(shì)企业产(chǎn)量不断(duàn)扩(kuò)大，营收、归母净利(lì)润不断增长(zhǎng)，但行(xíng)业内上中下(xià)游(yóu)板块的(d魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了e)盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司研究院的数据(jù)显示，光(guāng)伏设备产业链盈利参差不(bù)齐。光伏设(shè)备(bèi)行业主要分为5大板(bǎn)块，分别是上游的(de)硅料硅(guī)片生产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电池组件。利润结构整体(tǐ)呈现金字塔结构，上游板块处(chù)于(yú)金字(zì)塔(tǎ)底层(céng)，2022年(nián)3家相关(guān)企业净增长(zhǎng)的(de)利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润(rùn)贡献度小(xiǎo)，且毛(máo)利率不(bù)足(zú)20％，企业间(jiān)的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片(piàn)价格(gé)下行(xíng)预期增加，结合对企业(yè)经营(yíng)数据变化的分析，可以看出：光伏设备的(de)上游将迎来降价与去库(kù)存(cún)阶段，这对(duì)于中下游企业来说意味着原材(cái)料成(chéng)本得到控(kòng)制，利于(yú)企业经营能(néng)力提升。

　　归母净(jìng)利润突破(pò)千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳(tàn)战略(lüè)”背景下，作为(wèi)清(qīng)洁能源重要方向的(de)光(guāng)伏设备，市(shì)场加大对上市公司的扶持力度(dù)。金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研究院统计发现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补助较(jiào)2021年增加；累计(jì)获得政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后，与(yǔ)之同步的是(shì)上市企(qǐ)业经营规模不(bù)断扩大，利润增(zēng)速可(kě)观。产量方面(miàn)来看，根据(jù)国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复(fù)合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增(zēng)速达到162.11％，增速(sù)在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分别为(wèi)8家(jiā)、12家和(hé)19家。仅有福斯特(tè)、安(ān)彩高(gāo)科等9家企业(yè)2022年(nián)业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现(xiàn)归(guī)母净利润23.28亿元(yuán)，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去年电池片环节尤其是(shì)大尺寸电池处于供不(bù)应求的状态，年内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利(lì)能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归(guī)母净(jìng)利润(rùn)增速居(jū)前的(de)企业

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个(gè)百分点(diǎn)，3家企业(yè)净利(lì)润贡(gòng)献过半

　　光伏(fú)设(shè)备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分析发现，上中(zhōng)下游呈现的结果参(cān)差不齐(qí)，上游(yóu)硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较(jiào)少，企业毛利率较高；而(ér)中下游(yóu)多数板块(kuài)毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过(guò)光(guāng)伏电池组(zǔ)件(jiàn)。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅(guī)片板块毛利率较(jiào)快(kuài)提升，首(shǒu)先是源于(yú)供不应求背(bèi)景下的涨价。作为光(guāng)伏设备行业的原材料方，硅料(liào)硅片板块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然(rán)硅(guī)片(piàn)价格(gé)波(bō)动巨(jù)大(dà)，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上(shàng)半年硅片(piàn)价格持续(xù)高位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之下(xià)，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与(yǔ)硅料企业(yè)签订(dìng)巨额订(dìng)单(dān)，提前(qián)完成(chéng)备货。

　　上游的头(tóu)部企(qǐ)业(yè)代表之一通威股份，曾在2022年报(bào)中提及量价双(shuāng)升(shēng)，指出受益于(yú)多(duō)晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著(zhù)，进而带(dài)动毛(máo)利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企业容易(yì)形成(chéng)规模效(xiào)应。这一板块仅有3家上市公司，不容(róng)易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现爆发式增长，平均归母净利(lì)润(rùn)增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净利(lì)润(rùn)191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年(nián)累计归母(mǔ)净利(lì)润增(zēng)长606.30亿元，而通(tōng)威股(gǔ)份(fèn)、大全能源和TCL中(zhōng)环(huán)3家(jiā)硅料(liào)硅片企业(yè)归(guī)母净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光(guāng)伏设备行业(yè)整体归母净(jìng)利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业经(jīng)营情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大(dà)板块(kuài)平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光(guāng)的上游(yóu)，中下(xià)游(yóu)涉(shè)及光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件、光(guāng)伏辅(fǔ)材等领域参与厂商(shāng)较多，企业间竞争激烈(liè)。整(zhěng)体而言(yán)，光伏设(shè)备中下(xià)游板块(kuài)2022年(nián)毛利率呈现下行趋势(shì)，45家企业平均毛利率(lǜ)下(xià)滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上游硅料硅(guī)片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母(mǔ)净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利(lì)率数据来(lái)看，中下(xià)游领(lǐng)域的光伏加(jiā)工设备(bèi)和逆变器毛利(lì)率3年来(lái)基本持平，而光伏辅材和光伏(fú)电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏(fú)电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业不同板块的(de)毛利率情况

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电(diàn)池组件板块11家上市公(gōng)司，平均毛利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于沪深300的(de)头部企(qǐ)业隆基(jī)绿(lǜ)能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机(jī)电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板(bǎn)块涵盖(gài)18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛(máo)利率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等因(yīn)素(sù)影响，福莱(lái)特的主业光伏玻(bō)璃毛利率(lǜ)下降12.39个(gè)百分点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该(gāi)板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳(yáng)光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全(quán)球累计装机(jī)量已突(tū)破(pò)340GW，逆(nì)变器在全球主(zhǔ)流市(shì)场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅(guī)片存货周(zhōu)转速度放慢，中(zhōng)下游盈(yíng)利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内(nèi)卷(juǎn)”是行(xíng)业写(xiě)照，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格自高位走出下(xià)行趋势，行业格局将发生(shēng)怎(zěn)样的改变(biàn)？

　　数据(jù)显示，相比(bǐ)2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高点，多(duō)数硅片价(jià)格下跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色金属工业协会硅业分会公(gōng)布的最新数据，5月11日当(dāng)周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周(zhōu)环(huán)比降幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的经营数据也可看出(chū)硅片(piàn)价格下(xià)跌对上游(yóu)公司(sī)盈利的影响。今年一季(jì)度，大(dà)全能(néng)源实现归(guī)母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相(xiāng)比2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企(qǐ)业今年一季度存(cún)货周转率数据发现，无论是(shì)环比还是同(tóng)比，相较而(ér)言都有明(míng)显下行趋势，说明(míng)当前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年(nián)一季度存货周转率(lǜ)为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料(liào)硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　专业(yè)人(rén)士认(rèn)为，上游硅料硅片面临(lín)短期(qī)供过于(yú)求(qiú)的局面，在清理库存的阶段下(xià)，硅片价格还有进一步下行(xíng)空(kōng)间(jiān)。这对于光伏电池组件、光伏(fú)加(jiā)工设备等对中下游板(bǎn)块，将能较好控制原材料成本，对提升毛利率(lǜ)、营收(shōu)率等有一(yī)定帮(bāng)助。

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