金融界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规(guī)模和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地(dì)方一(yī)般债、专项债和(hé)包括城(chéng)投债在内(nèi)的(de)各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资(zī)者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。350开头的身份证是哪里的例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自(zì)身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方(fāng)政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债(zhài)务余(yú)额(é)的比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指(zhǐ)出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中国(guó)经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债(zhài)券和中期(qī)票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场(chǎng)化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作(zuò)由地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立(lì)成为与政府无关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款和发行债券融(róng)资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权(quán)融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上已经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时(shí)有(yǒu)发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷(dài)方式(shì)的(de)也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入(rù)增速下(xià)降甚(shèn)至负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部(bù)省(shěng)份，城投(tóu)债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市(shì)场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面(miàn)利(lì)率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确(què)保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方(fāng)国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的(de)角度看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意(yì)味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政(zhèng)策上的(de)支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协(xié)十三(sān)届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议(yì)第(dì)00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台(tái)制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额(é)规范化退出的(de)有(yǒu)效方(fāng)式和(hé)途径(jìng)，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的(de)优(yōu)势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还(hái)债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台(t350开头的身份证是哪里的ái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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