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　　5月(yuè)11日(rì)，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价(jià)格回落等(děng)。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持(chí)续回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和(hé)非食品中的(de)商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价(jià)格(gé)回落(luò)成为拖(tuō)累食(shí)品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延(yán)续低于季节(jié)性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初(chū)以来(lái)明显回(huí)升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分(fēn)中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回(huí)升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外(wài)环比延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日(rì)用(yòng)品(pǐn)环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石(shí)油(yóu)加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落(luò)、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端(duān)制造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限(xiàn)公司

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