事(shì)件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需(xū)求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖(tuō)累部(bù)分(fēn)商品价格(gé)回(huí)落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食(shí)品中的商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域(yù)、线下(xià)消费相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

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　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格(gé)下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资(zī)料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一(yī)般日(rì)用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分(fēn)中下(xià)游制造(zào)业价格(gé)有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近终端制造业价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证券股份有限公司

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