2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的(de)基(jī)金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接受本报(bào)采访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人(rén)士(shì)认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速(sù)复苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士(shì)认为(wèi)人工(gōng)智能(néng)将为各个(gè)行(xíng)业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可能获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行(xíng)要么(me)主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经济(jì)复(fù)苏在全(quán)球(qiú)起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第(dì)一季(jì)度(dù)超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利(lì)率环境对(duì)经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于(yú)一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出(chū)会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复动力(lì)，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等(děng)问(wèn)题(tí)。欧(ōu)洲：受益(yì)于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一年美国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的(de)下降(jiàng)，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)预(yù)期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们(men)预(yù)计(jì)欧洲央行将再(zài)次加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持(chí)这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资(zī)者对(duì)于国(guó)内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环(huán)境之下(xià)，企业信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年上半年才会认真(zhēn)的(de)去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落(luò)的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银(yín)行业问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加(jiā)防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行息的(de)预期(qī)发生(shēng)了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的(de)加(jiā)息会是最后一(yī)次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的(de)正常化（即(jí)降(jiàng)息(xī)）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元流(liú)动性下降和投资成(chéng)本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预(yù)期从今年三(sān)季度开(kāi)始，美国将进入一(yī)个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调(diào)还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前(qián)不会减息(xī)，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济(jì)的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继(jì)续(xù)累积并形成进一步的(de)风险事件，可(kě)能会推动(dòng)联(lián)储更(gèng)早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得(dé)相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看(kàn)，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可(kě)能(néng)利好股市(shì)，但(dàn)是(shì)这仅在(zài)没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会(huì)构成股市(shì)反(fǎn)弹的(de)充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的(de)在推动数字化(huà)的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去(qù)年(nián)年底以来，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主(zhǔ)要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是(shì)公有云上(shàng)部署的大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部(bù)署、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基(jī)于(yú)生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据(jù)部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下(xià)游潜在的目(mù)标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科技部，三(sān)大(dà)运营商都加大(dà)了在数据方面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去(qù)库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习与深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要(yào)大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务商的发(fā)展。数据服(fú)务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及(jí)业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的(de)GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的(de)知情(qíng)权(quán)以(yǐ)及行业(yè)自(zì)律(lǜ)是有其(qí)必(bì)要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的(de)高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对(duì)此的(de)认(rèn)识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的(de)管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察(chá)其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更强大(dà)的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出现了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过(guò)程中(zhōng)产生的法律规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能(néng)涉(shè)及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作(zuò)，我们(men)相信在生成(chéng)式人(rén)工智能领域的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的估(gū)值(zhí)相对于企业盈利的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的利率还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的(de)时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受(shòu)全球总(zǒng)需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国(guó)优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基(jī)本面条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果(guǒ)经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的表(biǎo)现会优于股票(piào)的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提(tí)供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下(xià)行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇(huì)市场投资防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行策略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利(lì)差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏(hóng)观环(huán)境有利于(yú)权益(yì)市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对(duì)分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美(měi)元(yuán)也(yě)可能(néng)启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风(fēng)险持(chí)续(xù)，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国(guó)，因(yīn)为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的(de)预期应(yīng)该会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增(zēng)加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债券的(de)敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益(yì)于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益(yì)率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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