近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外(wài)资(zī)机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已获(huò)外(wài)资(zī)显著加仓。外资机(jī)适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续改善的标的，从(cóng)而获得(dé)长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇(huì适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么)川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流入额前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司财报公布，不(bù)少全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府(fǔ)投资局(jú)等(děng)多家主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例如科威特政(zhèng)府投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这些国(guó)企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇(piān)研(yán)究报告中解释了他们(men)对(duì)于国企改革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革事(shì)关重(zhòng)大(dà)。而资本(běn)市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的(de)防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可(kě)能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原(yuán)因(yīn)可能包(bāo)括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增(zēng)加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公(gōng)司的(de)股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过(guò)去难(nán)以进入部分外资(zī)的选股池子。例如(rú)从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类(lèi)国企公司截(jié)至去年年底的(de)平(píng)均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本(běn)效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外资(zī)投资者认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如果国企(qǐ)改革能(néng)够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价(jià)值。投资者对于(yú)能够持续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报(bào)的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去(qù)20年(nián)的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业(yè)，目前(qián)来看大部(bù)分国企的市净率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资(zī)者互(hù)动(dòng)，增强透明性是(shì)全(quán)球投资者关(guān)注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时(shí)增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的(de)成(chéng)效(xiào)仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记(jì)者表示(shì)，目(mù)前(qián)国企主题(tí)受到(dào)关注(zhù)，可能个别股票(piào)有一定量的(de)“炒作(zuò)”资(zī)金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部(bù)分公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续(xù)改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润(rùn)分(fēn)配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们(men)对国(guó)企的持有(yǒu)或(huò)配置仍然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境(jìng)外(wài)的观点(diǎn)是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组合(hé)经理只关注(zhù)经(jīng)济的私(sī)营(yíng)部(bù)分(fēn)。随(suí)着事态(tài)改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例如部分(fēn)能源公司估(gū)值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排(pái)除有些公司会受到地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有了非(fēi)常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的(de)证(zhèng)据(jù)都摆在(zài)面前(qián)，那么他们已(yǐ)经被(bèi)市场价(jià)格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我(wǒ)们学到(dào)了(le)什么？我们学(xué)到(dào)的(de)重要一课就是：跟(gēn)随政府的(de)政策投资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策(cè)导向、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客(kè)观(guān)证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处的行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资(zī)产负(fù)债表和低(dī)债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国(guó)投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果外(wài)国投资(zī)者对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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