5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市(shì)场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年底及(jí)今年(nián)一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多位投(tóu)研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央企主题(tí)基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化(huà)因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡>

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行情的(de)催(cuī)化剂，基本(běn)面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的(de)国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和(hé)发(fā)行，行情(qíng)火热(rè)下(xià)将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的(de)大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投资者(zhě)提(tí)供更丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到央国企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来(lái)增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡ong>存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明(míng)显，中特估和(hé)人(rén)工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一(yī)些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三(sān)大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身基(jī)本(běn)面在(zài)今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入一个提质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也非(fēi)常吻合(hé)，为在下(xià)半(bàn)年抓住这波中特估的(de)投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的(de)机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济(jì)和“一带(dài436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡)一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断(duàn)经(jīng)营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年体现在每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发(fā)生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不(bù)少(shǎo)基金在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数(shù)据(jù)显示(shì)，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示(shì)，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市(shì)值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的(de)股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公(gōng)司的(de)投研，落实(shí)到日常的(de)投研流程和(hé)实践之(zhī)中，不(bù)少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设(shè)计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利(lì)用当前国(guó)央企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在行动上，要求(qiú)研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门的(de)股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和(hé)财务导向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特(tè)征和中国特色、符(fú)合(hé)国家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统(tǒng)估(gū)值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提(tí)法，但是这个概念所涉及到的(de)行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时(shí)局的(de)变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特(tè)色的估值(zhí)体系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会(huì)并(bìng)针对原有的(de)估值体系进行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需(xū)要。明(míng)确该体系的框架是第一位的(de)工(gōng)作，合理(lǐ)设(shè)置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认(rèn)可(kě)是基本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企发(fā)展要符合(hé)国家战略发展发(fā)向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳(nà)入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国内团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境、社会及(jí)治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持(chí)续(xù)估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素(sù)对(duì)企业稳健成长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持(chí)续增长的(de)盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的(de)积极作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等(děng)实务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的(de)衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估(gū)值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国(guó)的市(shì)场和经济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用(yòng)。

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