5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一(yī)季度，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估(gū)”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对(duì)此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国(guó)企基金(jīn)在(zài)排(pái)队(duì)入(rù)市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近(jìn)期(qī)银(yín)行(xíng)股大涨的一(yī)个催化因素就是(shì)积极(jí)推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确(què)实会(huì)成为引爆行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂(jì)，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化(huà)剂(jì)。去(qù)年(nián)以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将(jiāng)为市(shì)场带来(lái)增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方(fāng)面(miàn)是落(luò)实公募(mù)基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家战(zhàn)略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情明显，中特(tè)估和(hé)人工(gōng)智能成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国(guó)资(zī)所在的行业(yè)，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本(běn)身基本面在今年会有重大的(de)向上(shàng)变化的(de)机会，比如火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成(chéng)交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的(de)推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基(jī)本面的，和(hé)他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特(tè)估的(de)投资机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估的(de)投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段是(shì)未来(lái)两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后，基(jī)于(yú)顶层(céng)设计对(duì)国央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化(huà)，我们(men)判断经营成果随(suí)之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年(nián)体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布(bù)局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中(zhōn家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好g)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年(nián)末(mò)股票总市(shì)值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对(duì)港股央国(guó)企的(de)持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到日(rì)常的(de)投研(yán)流(liú)程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思(sī)维，需要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国(guó)央企愿意(yì)交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和财务导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过(guò)深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识(shí)：首先要(yào)认(rèn)识市场体制机制、行业(yè)产业结(jié)构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的(de)具有时代(dài)特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而不是(shì)简单(dān)套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一(yī)直(zhí)在(zài)发生的(de)变化。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的(de)变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也是一(yī)定(dìng)能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行(xíng)中国特色的估(gū)值(zhí)体系是资本市(shì)场使命，投资(zī)者需(xū)要学习领会(huì)并(bìng)针对原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应现实的(de)需(xū)要。明(míng)确该体系的框架是(shì)第一(yī)位的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期(qī)价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估(gū)值是很大(dà)的(de)认知误区(qū)，市场化认可是基本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责任等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也(yě)引发市家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的(de)价值？首要任务就构建中国特色的(de)价值(zhí)评(píng)价体系(xì)，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价(jià)值(zhí)观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成(chéng)了(le)初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会(huì)责任等(děng)要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增长的盈(yíng)利(lì)、科技(jì)创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等(děng)实务(wù)工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使用，包括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各(gè)种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的(de)影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变(biàn)化，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判断的变(biàn)化(huà)，都是(shì)为(wèi)了更好地(dì)适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的(de)企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚(shàng)没(méi)有公(gōng)认的指标可(kě)以使用。

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