公募(mù)基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的(de)托管人结算模(mó)式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金(jīn)由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出(chū)。目前(qián)正在发(fā)行的(de)易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸(xī)引了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有(yǒu)落地的基金产品之外，其(qí)他(tā)券商(shāng)、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来(lái)，目(mù)前基金结(jié)算(suàn)模(mó)式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据(jù)不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大限(xiàn)度(dù)的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人结算模式(shì)是最(zuì)早(zǎo)出(chū)现也(yě)是最为成熟的基(jī)金结(jié)算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金公司撬动(dòng)券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)行业各方(fāng)探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期(qī)混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金(jīn)。而目(mù)前正在发行(xíng)的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博(bó)道、易方达两家基金(jīn)公(gōng)司与广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先有落地陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译(dì)基金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积(jī)极研究(jiū)这一(yī)新的(de)业(yè)务。”一位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银(yín)行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资(zī)金集中存放在托管银行，在(zài)券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入资(zī)金，每个(gè)交易日(rì)基金公司采(cǎi)用申报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资金的(de)方式(shì)进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产品(pǐn)资(zī)金(jīn)账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交易额度(dù)的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模(mó)式的交易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算(suàn)由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关(guān)注的(de)托管资金(jīn)归属保管问题(tí)，一定程度上调(diào)动(dòng)了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了(le)公募基(jī)金与证券公司结算模(mó)式(shì)的选择，更好地满足各方差异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了券(quàn)商财富(fù)管理转型(xíng)已经进(jìn)入(rù)更(gèng)加(jiā)成(chéng)熟和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选(xuǎn)可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较好运营效率(lǜ)带来(lái)的(de)优质交易体验的(de)同时(shí)，兼顾(gù)券(quàn)商与基(jī)金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的(de)趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促(cù)进，金融(róng)机构为广大投资人提供更多(duō)的交易(yì)工具选择。”他进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破(pò)了(le)现行(xíng)客户交易结算资金的(de)三方存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方(fāng)存(cún)管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模(mó)式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结(jié)算模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析(xī)指出(chū)，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申(shēn)购赎(shú)回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务也(yě)是通过(guò)券(quàn)商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交易和(hé)超(chāo)买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头(tóu)寸透支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代买市占率(lǜ)的(de)提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他(tā)进一(yī)步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银(yín)证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士认为，对于(yú)基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式体现出了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化(huà)了(le)开户环节(jié)，免去(qù)了三？存管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强了(le)交(jiāo)易前端验陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译资验(yàn)券功(gōng)能，可优(yōu)化(huà)交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要优势归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实(shí)现的(de)方式是需(xū)要将托管(guǎn)行和(hé)券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了(le)普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投(tóu)资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费(fèi)用支(zhī)付(fù)、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量(liàng)减少了(le)证券资(zī)金(jīn)账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确(què)各方职责所在，以及(jí)完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公司前端(duān)验资(zī)验(yàn)券(quàn)可有效防控异常交易(yì)和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对(duì)账实(shí)现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)，可(kě)防范资金(jīn)结算风险。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)同时也(yě)谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该(gāi)模(mó)式与托管人结(jié)算模(mó)式一致，对(duì)投资组合而言需按(àn)月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备(bèi)付金(jīn)与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合(hé)交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常投资运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待解(jiě)决(jué)等问(wèn)题，初期或(huò)更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士(shì)表示，这(zhè)类业务具备一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管行结算(suàn)模式(shì)和(hé)券(quàn)商(shāng)结算模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商双方的(de)销(xiāo)售力度，同时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待(dài)解(jiě)决，成为(wèi)主流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式(shì)会保持高度(dù)关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士(shì)更有信心，认(rèn)为这是一(yī)个基(jī)金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢的模(mó)式，有望成为(wèi)新(xīn)的行(xíng)业(yè)发(fā)展趋势。对(duì)管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式(shì)、托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式均有比较优(yōu)势；对(duì)托管人而言(yán)，产品(pǐn)资金全(quán)额留存在托管账(zhàng)户(hù)，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构(gòu)客户的(de)能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算(suàn)模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关流程和业务(wù)系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但(dàn)券商(shāng)和(hé)托(tuō)管行的(de)系统改动(dòng)较大(dà)，如在系(xì)统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个(gè)环节需要进(jìn)行(xíng)升(shēng)级(jí)改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实(shí)现的模式(shì)来看，主要是(shì)广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参(cān)与。而记者从业内(nèi)了解到(dào)，也有一(yī)些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿(yuàn)意布(bù)局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银(yín)行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基(jī)金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席位直连报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资金和证(zhèng)券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初(chū)由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算(suàn)效率改善(shàn)及券商财富管理业务(wù)高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基(jī)金采用了(le)券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与规(guī)模分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算(suàn)模(mó)式，基金结(jié)算(suàn)模式(shì)也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人(rén)士就表示，券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着(zhe)权益(yì)市(shì)场行(xíng)情修复及(jí)券商财富管理(lǐ)业务(陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译wù)高速发展(zhǎn)，在主动权益(yì)基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基(jī)金等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大(dà)发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银(yín)行渠(qú)道的营销(xiāo)支持(chí)难度较大(dà)，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司(sī)的合作(zuò)关系(xì)，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现(xiàn)在(zài)也(yě)有(yǒu)一些(xiē)大公司(sī)陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以(yǐ)后(hòu)会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益于(yú)这一发展变化。

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