原(yuán)本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业(yè)却又一次集体刷高(gāo)了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家(jiā)上市(shì)白(bái)酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收取得了(le)两位(wèi)数(shù)增长。在(zài)打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动(dòng)销战后，今(jīn)年(nián)一(yī)季度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP注意(yì)到(dào)，过去三年(nián)，外部环(huán)境对白酒造成(chéng)了不可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业(yè)绩(jì)来(lái)看，头部酒企(qǐ)的(de)抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且引导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难(nán)以望其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整(zhěng)周期的(de)白(bái)酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的(de)数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收和利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)的表现之一(yī)是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行(xíng)业集(jí)中度不断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白(bái)酒行(xíng)业内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产(chǎn)业(yè)经(jīng)济(jì)增长的主要动力(lì)。年(nián)报显示(shì)，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个(gè)非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长的另一个特征是，在(zài)过去(qù)取(qǔ)得(dé)了稳定增长和快(kuài)速发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱(qū)动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既(jì)往强势以外，其(qí)中高端产品销(xiāo)量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格(gé)带(dài)布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而(ér)同(tóng)都(dōu)在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各(gè)酒企、产区的(de)优质产能的释(shì)放。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布(bù)了实施(shī)技改、产能扩建等(děng)项目，这(zhè)些(xiē)都(dōu)是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且(qiě)利用自(zì)身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品(pǐn)类和(hé)产品(pǐn)的名酒格局(jú)很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业进入(rù)寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业(yè坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法)规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都(dōu)是在各自(zì)省内有一定话语权、有较(jiào)大市(shì)场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成(chéng)产品升(shēng)级和全国化(huà)布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表(biǎo)示是因为去年(nián)同期(qī)基数(shù)较高，以及公司主动(dòng)进行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽(huī)酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行业性(xìng)问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利(lì)率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来(lái)看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外(wài)，其(qí)他酒(jiǔ)企(qǐ)库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦能一定程度(dù)上反(fǎn)映当前(qián)渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的(de)合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展(zhǎn)研究院专家、中国(guó)酒业资深(shēn)评论员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅(máo)台供不应求(qiú)以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都存在(zài)价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来(lái)说存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下(xià)半年(nián)中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样的看法，他(tā)认为，随着国家(jiā)经济面的(de)恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的(de)缓(huǎn)解，但是区域(yù)中小企业(yè)仍然会面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者(zhě)关系互动平台(tái)回答投资(zī)者关于库存的问(wèn)题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之一。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复(fù)的前(qián)提(tí)下，白酒去库存(cún)依(yī)然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其(qí)中最关键的是(shì)，亟需库(kù)存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大(dà)部(bù)分酒企年报中销售费(fèi)用一(yī)栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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