4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(苹果xr重量为多少gqī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数(shù)环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民(mín)出(chū)行(xíng)及(jí)消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期(qī)居民此前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数(shù)及(jí)总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示(shì)4月(yuè)以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回(huí)落(luò)；26城二手房销售面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年(nián)同(tóng)期(qī)的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落(luò)拖累(lèi)食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较(jiào)高(gāo)；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长(zhǎng)有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月(yuè)出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧(rèn)性可(kě)能超预(yù)期(qī)（参见《中国出口产业(yè)链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回(huí)升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而(ér)企业债(zhài)、股权(quán)及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤(yóu)其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持(chí)较快(kuài)增长——预计政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政(zhèng)策不(bù)及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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