5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额总额(é)超(chāo)过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及(jí)今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多(duō)位投研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市(shì)场对(duì)此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排队(duì)入(rù)市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是(shì)积(jī)极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认为确实(shí)会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要(yào)涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将(jiāng)为市(shì)场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金(jīn)积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化(huà)国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落(luò)实公募(mù)基金行(xíng)业高质量发(fā)展的(de)要求(qiú)，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基(jī)金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯变赛道

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性(xìng)行(xíng)情明显，中(zhōng)特估(gū)和人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本身基本面在今(jīn)年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改革的推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路(lù)也(yě)非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一(yī)阶(jiē)段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每一(yī)个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和消(xiāo)费(fèi)等行(xíng)业(yè)。

　　其(qí)实一季报(bào)已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了(le)“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯持股市值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市(shì)值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公(gōng)司在(zài)加(jiā)大(dà)投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计改变研究(jiū)员过去对国央企的(de)固(gù)定思维，需要(yào)实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前(qián)国(guó)央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去(qù)进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专门的(de)股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实(shí)地(dì)调研(yán)的的成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路和财(cái)务(wù)导(dǎo)向的变(biàn)化(huà)，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制机(jī)制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基(jī)础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符(fú)合(hé)国(guó)家战略导(dǎo)向的估(gū)值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个(gè)概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基(jī)金一直非(fēi)常关注传统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特(tè)估(gū)这波行情(qíng)的机会(huì)的(de)。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示(shì)，积(jī)极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会(huì)并针(zhēn)对(duì)原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架(jià)是(shì)第一位的工作，合(hé)理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认(rèn)可和实(shí)施是(shì)最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符(fú)合国(guó)家战略发展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担(dān)社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受(shòu)访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的(de)估值方式要充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)承担社会价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东权益出发(fā)，现金流折(zhé)现为主要(yào)方(fāng)法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量化(huà)投资(zī)部(bù)基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年(nián)来(lái)国资委指导国内(nèi)团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公(gōng)司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估(gū)值，要重视(shì)股东、员工和社会责任(rèn)等要(yào)素对企业稳健(jiàn)成聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯(chéng)长的(de)重(zhòng)大(dà)意义(yì)，重视(shì)稳(wěn)定(dìng)的(de)现金(jīn)流(liú)、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业(yè)内在价值(zhí)的(de)积极作用，这样(yàng)有利于(yú)提高(gāo)估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实(shí)务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全(quán)要(yào)素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与企业价值的(de)关系(xì)。这些因素(sù)在(zài)对(duì)估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国(guó)特色(sè)的估值体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值判(pàn)断的变(biàn)化(huà)，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯