近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福(fú)电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫酸等(děng)，其(qí)电(diàn)子(zi)级磷酸产品是半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)加工过程中的关键材料，公司(sī)客(kè)户包括长江(jiāng)存(cún)储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大基金二期(qī)入(rù)股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴(xīng)福电子(zi)第二大客户竟然是可口可(kě)乐，这(zhè)也无意间透(tòu)露了一个冷知识——可口可(kě)乐(lè)生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只是(shì)常规的食(shí)品级磷酸(suān)，还用到(dào)了更高(gāo)纯度(dù)的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第(dì)二大股东有(yǒu)可(kě)复活(huó)的(de)对赌协议。且其中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化(huà)学品(pǐn)业(yè)务(wù)，公司产品包(bāo)括(kuò)磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等(děng)级(jí)分(fēn)为电(diàn)子(zi)级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级(jí)由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电(diàn)子在生产电(diàn)子级磷酸、电(diàn)子级硫酸(suān)的同时会(huì)产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中(zhōng)2022年(nián)食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福电(diàn)子2022年(nián)第二大客(kè)户为可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销(xiāo)售金(jīn)额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收(shōu)入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)电子级磷酸(suān)产(chǎn)品除销售(shòu)给集(jí)成电路(lù)行业、显示面板行业客户外，还销售给可(kě)口可乐公司(sī)、化(huà)工品(pǐn)贸(mào)易商等其他行业客户。由于可口可乐公司(sī)对(duì)磷酸产品的品质要求高于一般的食品(pǐn)级(jí)磷酸，公司销(xiāo)售(shòu)给(gěi)可口(kǒu)可乐公司的(de)磷酸产品等级实(shí)际为(wèi)符合食品级要(yào)求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福(fú)电子(zi)胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的(de)营(yíng)业收(shōu)入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸归母净(jìng)利(lì)润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子(zi)2022年12月(yuè)进行过前(qián)期会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报(bào)表2020年(nián)净利润为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常(cháng)性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计(jì)师事(shì)务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损(sǔn)益是指公司发(fā)生的(de)与(yǔ)经营业务无直(zhí)接关系(xì)，或是虽(suī)与经(jīng)营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈(yíng)利能力(lì)的各项(xiàng)收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)业(yè)绩增长(zhǎng)与(yǔ)主营业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛(máo)利(lì)率，已经超过申(shēn)报稿列举的同行(xíng)业可比公司平均水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司(sī)陆续实(shí)现众多集成电路客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平较高的集成电路用湿电子化学品销售收入(rù)占(zhàn)比持续提升，且(qiě)公司根据(jù)部分产品原(yuán)材料(liào)价格上涨情况(kuàng)适时调(diào)高了产品(pǐn)销(xiāo)售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况(kuàng)下，兴福(fú)电子(zi)未来毛利率还有多(duō)少上升空(kōng)间？如果不靠涨(zhǎng)价(jià)，兴福电子未来是否还能持续提高业(yè)绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司(sī)兴发(fā)集团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电子(zi)的(de)间接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二(èr)大股东为国(guó)家集(jí)成电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电路(lù)基金二期(qī)之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已(yǐ)经(jīng)终止(zhǐ)，但回购权和随售(shòu)权存(cún)在可以“复活(huó)”的条(tiáo)件，且其中(zhōng)一(yī)条比较少见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子(zi)正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委(wěi)审议，还(hái)是指拿到证(zhèng)监会批文(wén)？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议(yì)，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没(méi)有上会结果(guǒ)的企业(yè)比较少，但不是没有(yǒu)例外(wài)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处于正常待审(shěn)核阶段的(de)合合信息和先(xiān)正(zhèng)达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文，也(yě)有(yǒu)企(qǐ)业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福电子(zi)处于正常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月(yuè)对(duì)兴福电子增资时(shí)，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投(tóu)资者的(de)增值率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液(yè)体三氧化(huà)硫(liú)等(děng)原材料(liào)、电力(lì)等能(néng)源以(yǐ)及建筑(zhù)工程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关联采购金额（不含(hán)建(jiàn)筑工程(chéng)服务(wù)采(cǎi)购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿元(yuán)，占营业成本(běn)的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间(jiān)接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福电(diàn)子(zi)部分主要原材料(liào)的关联(lián)采(cǎi)购(gòu)占(zhàn)比较高。比如(rú)，报告期内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷关联采购(gòu)金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化(huà)硫关联(lián)采购金额占同类(lèi)产品采购总额的(de)比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务(wù)方面，兴福电子是控股(gǔ)股东(dōng)兴发集(jí)团合并(bìng)报表范围(wéi)内唯一从事湿电子(zi)化学(xué)品相关业(yè)务的主体，与(yǔ)兴发(fā)集团(tuán)及其控制的(de)其(qí)他(tā)公司(sī)主营业(yè)务及应(yīng)用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年(nián)第一季(jì)度(dù)业绩(jì)进行预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度(dù)的业(yè)绩并(bìng)不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发集(jí)团在公告中(zhōng)表示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅降低，主要是受市场供需(xū)变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性(xìng)产品市场(chǎng)价格持续(xù)下跌(diē)，在今(jīn)年一(yī)季度跌幅(fú)扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌(diē)至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格下(xià)跌过程中，公司上述产品产(chǎn)销(xiāo)量同比(bǐ)均出现(xiàn)大幅(fú)下(xià)滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈(yíng)利能力(lì)保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另(lìng)一(yī)则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一(yī)季度平均(jūn)售价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第(dì)一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团(tuán)2022年第一季(jì)度(dù)统计口(kǒu)径不(bù)太一样，销量数(shù)据不太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿电子(zi)化学品相关(guān)收入的变化(huà)。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年(nián)第一(yī)季度的业绩(jì)具体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福(fú)电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城(chéng)市管理执法(fǎ)局的行(xíng)政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元(yuán)。原(yuán)因是兴福(fú)电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造(zào)价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东(dōng)兴发(fā)集团的(de)副总(zǒng)经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示的(de)决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交(jiāo)易(yì)兴发集团可转债(zhài)构成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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