5月13日，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申(shēn)请份额(é)总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去(qù)年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等(děng)问题成为(wèi)市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采访多(duō)位投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构(gòu)成(chéng)催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一(yī)个催化(huà)因素(sù)就是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我(wǒ)认为确(què)实(shí)会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的(de)国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的(de)估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一(yī)步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来(lái)增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的(de)投资价值(zhí)凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资(zī)。另(lìng)一方(fāng)面是落(luò)实公募基金行业(yè)高质量发(fā)展的要(yào)求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本(běn)市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前(qián)期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三(sān)大(dà)行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地(dì)方国资所(suǒ)在的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基(jī)本面(miàn)在今年会(huì)有重大的(de)向上变化的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年(nián)市场(chǎng)成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半(bàn)年抓(zhuā)住这(zhè)波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机(jī)会(huì)。第(dì)二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计对(duì)国央经(jīng)营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变(biàn)是(shì)一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研(yán)究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港股央(yāng)国企的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的(de)投研流(liú)程和(hé)实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研(yán)究(jiū)员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当(dāng)前国(guó)央企愿(yuàn)意(yì)交流的(de)契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研的的(de)成果，了解国(guó)央企经营思(sī)路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力(lì)等方面所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代(dài)特(tè)征和中国特色、符合国(guó)家(jiā)战略导(dǎo)向的(de)估(gū)值体系(xì)，而不是简单套(tào)用(yòng)国外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一(yī)种新的(de)提法，但是这个(gè)概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常(cháng)关(guān)注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中国特色的估(gū)值体(tǐ)系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资者需要(yào)学习领会并(bìng)针对原有的估(gū)值体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系(xì)的(de)框架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的认可和实施(shī)是最终该体(tǐ)系能(néng)否(fǒu)具备长期价(jià)值(zhí)的(de)基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化认可是基本的(de)常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社(shè)会(huì)公共责(zé)任等。而这(zhè)些都(dōu)应(yīng)该(gāi)考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金(jīn)美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国特色的(de)价(jià)值评价体系(xì)，改变从以私(sī)人股东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要(yào)方法的单(dān)一(yī)价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国内团队对(duì)于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可持(chí)续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和(hé)社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的(de)重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价(jià)模(mó)型(xíng)的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估(gū)值思维、估(gū)值结(jié)论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下(xià)游(yóu)的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的关(guān)系。这(zhè)些因素(sù)在对估值(zhí)结(jié)论和判断的影响上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得中国特(tè)色的估值体系(xì)与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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