金(jīn)融界4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一种优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于(yú)近期(qī)中国(guó)通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心(xīn)中国会陷入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好转，需(xū)要经(jīng)济环(huán)境(jìng)有明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务(wù)业(yè)能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷(mí)是有(yǒu)原(yuán)因的(de)，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的(de)潜在(zài)失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度(dù)新增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经(jīng)济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负(fù)增(zēng)长、货币供应量持续(xù)下(xià)降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当(dāng)前(qián)我国(guó)物价仍在(zài)温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为(wèi)经济基本面(miàn)和高基(jī)数等因素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一(yī)方面，供给能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货(huò)币(bì)政(zhèng)策注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时(shí)滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领先于(yú)经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布(bù)会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总的(de)来看(kàn)，当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数(shù)较四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震(jiào)高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响(xiǎng)今(jīn)年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因(yīn)素逐步消除(chú)，价(jià)格会回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数(shù)据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦(yì)难(nán)持续，货币(bì)供应创新(xīn)高(四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义(yì)的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论(lùn)是从(cóng)居民(mín)收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债表的(de)边际(jì)变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行(xíng)对通缩的(de)认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居(jū)民(mín)风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢(huī)复好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居(jū)民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足(zú)相关，在传统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸(tū)显。

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