大家(jiā)周末好，先来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急向与科(kē)索(suǒ)沃行政线(xiàn)方向移(yí)动

　　据(jù)塞尔维亚南通社26日消息(xī)，塞(sāi)尔维(wéi)亚总统武契奇当天下(xià)令，将塞尔维(wéi)亚军队的(de)战备状态提升(shēng)到(dào)最高等级，并紧急向与科索沃行政(zhèng)线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升(shēng)塞尔维亚军队战备状态(tài)与科索沃局势(shì)骤(zhòu)然紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃北(běi)部兹韦钱塞(sāi)族区塞(sāi)族民众(zhòng)与科索沃阿族警察发(fā)生冲突(tū)，阿族警(jǐng)察在冲突(tū)中使(shǐ)用了催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱区行(xíng)政大(dà)楼。目前兹韦钱区已(yǐ)经被(bèi)科(kē)索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维(wéi)亚的自治(zhì)省，1999年科(kē)索沃战争结(jié)束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面(miàn)宣布(bù)独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预(yù)期上行！这一(yī)数据创年内新高(gāo)，美(měi)联储年内(nèi)不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数据显示，美国4月PCE物价指数(shù)同比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预(yù)期值和前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀(zhàng)指标——剔除食物和能源后(hòu)的核心PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此(cǐ)同时，追(zhuī)踪与当(dāng)前(qián)经济周期相关的通胀压(yā)力(lì)的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美联储(chǔ)政策利(lì)率(lǜ)期货合约交易商周五加大了对(duì)美联(lián)储将继续(xù)加息的押注，数据公布后，这些合约的(de)隐含收益(yì)率上升(shēng)，定价美联储在6月会议(yì)上将基准利(lì)率(lǜ)目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个(gè)百分点(diǎn)的可(kě)能(néng)性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日(rì)报报道，交易(yì)员们一直坚信，美联储今年将多次降(jiàng)息。但他们最终承认，基(jī)于对期货的(de)押注，今年(nián)降息的可能性不大。现在，他们预计在(zài)2024年(nián)之前(qián)不会(huì)降息(xī)，而且2024年(nián)的降(jiàng)息幅度低(dī)于此前的预期。强劲的(de)经济增(zēng)长、通胀数据(jù)、劳动力市场以及债务上限(xiàn)担忧的缓(huǎn)解降低了(le)今年降(jiàng)息的可能性。交易员(yuán)们现在认为，6月份的会议可能会考虑加息25个(gè)基点。市场(chǎng)预计联(lián)邦基(jī)金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品市场(chǎng)预计(jì)基(jī)准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种暂(zàn)难(nán)走出弱周期

　　近期化(huà)工板块整体走势偏弱，油化工与煤化工板块(kuài)略显分化。期货日报记者观察(chá)到(dào)，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端为原(yuán)油(yóu)的品种，在原油下(xià)跌幅度不大的(de)情(qíng)况下，跌(diē)幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期(qī)货能源(yuán)首席分析(xī)师高(gāo)明宇解释说，终(zhōng)端(duān)产品这一(yī)分化的根源(yuán)还是原料(liào)端表现(xiàn)的差异。“俄(é)乌冲突的战争风险溢价将能源危机在期货市场(chǎng)的(de)影射推向顶峰，2022年下半年(nián)起(qǐ)市(shì)场(chǎng)进入衰退交易主题，且目前(qián)工业(yè)品整体仍(réng)处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部来(lái)看，前期(qī)原(yuán)油价(jià)格的下行已触碰到中东主要产油国的财政盈亏(kuī)平衡(héng)成本、页岩油生产商(shāng)边际产油成(chéng)本(běn)、美(měi)国收储目标价位，在美国(guó)页岩油非常规能(néng)源产(chǎn)量增速持续(xù)不达预期的情况下(xià)，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减产再度推动(dòng)原(yuán)油供给(gěi)约束(shù)的兑现，在(zài)能源品的(de)下行趋(qū)势中原油(yóu)的成本支撑(chēng)、供应减量率先发生(shēng)，价格也(yě)率先呈现震荡筑(zhù)底(dǐ)的(de)迹象(xiàng)。”高明宇如(rú)是说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高于国内三(sān)西主产区动(dòng)力煤(méi)的边际到港成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭全(quán)行业(yè)利润丰厚(hòu)的情况(kuàng)下供应有(yǒu)增无减(jiǎn)，宽松的供需(xū)面(miàn)持续带动产(chǎn)业链(liàn)各(gè)环(huán)节累库，价格下跌趋(qū)势明确，亦对近期(qī)煤化(huà)工品种构成较大压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭(tàn)价格整体便(biàn)处于震荡下行的趋(qū)势中，原料煤(méi)炭成本端的支撑弱化，使煤化(huà)工品种的估值(zhí)中枢(shū)不断下移(yí)。”中信建(jiàn)投期(qī)货分(fēn)析师刘(liú)书源表示，相较于煤炭，原油整体为区间(jiān)弱势震荡的走势，并(bìng)未(wèi)出现较大(dà)的(de)单(dān)边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周(zhōu)持续走弱未见(jiàn)反转迹象(xiàng)。”方正中期期货研究院上(shàng)海分院(yuàn)负责人夏聪聪解(jiě)释(shì)说，煤化工市场缺乏利(lì)好驱动，消息面(miàn)无利好刺激，导致行情持续(x祈使句例子英语，祈使句例子10个ù)低(dī)迷。国内煤(méi)炭市场(chǎng)供(gōng)应存在保障，在进口煤增加(jiā)的情况下，市场(chǎng)可流通货(huò)源充裕(yù)，今年受到天气因素的影响，水电出力(lì)预计(jì)逐(zhú)步好转，电煤需(xū)求(qiú)存在增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭(tàn)市场价格仍存在下调可能，成本端(duān)难以提供有(yǒu)力支撑(chēng)。加之(zhī)煤化工整(zhěng)体(tǐ)需求端不(bù)佳，高温(wēn)雨季部(bù)分区域需求受到影响。需(xū)求处(chù)于季节(jié)性淡季，下游用煤(méi)企业库存水平偏高，价格承压(yā)下行(xíng)，煤化工受到(dào)成本端的拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近期的持(chí)续走弱也与宏观需求弱势(shì)以及自身(shēn)品种的产(chǎn)能投放周期(qī)有关。

　　“根(gēn)据(jù)前(qián)期(qī)调(diào)研，部分甲醇和(hé)尿素的终端工厂，在(zài)经历疫情几年之后，并未重启，所(suǒ)以终端产品(pǐn)的需(xū)求并没有因疫情解封(fēng)后，出现显(xiǎn)著恢(huī)复。叠(dié)加近(jìn)期(qī)港口和(hé)坑口煤价加速下跌，导致煤(méi)化(huà)工品种的(de)估值中枢不(bù)断(duàn)下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解(jiě)到(dào)，随(suí)着煤炭的大幅走弱，目(mù)前甲醇企业亏损较(jiào)之前(qián)有所放(fàng)大。“煤化(huà)工产业链上下(xià)游均(jūn)弱化，尽管成本端松(sōng)动，但煤化工(gōng)品种自身表现同样低(dī)迷(mí)，面(miàn)临较大的亏损压(yā)力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以(yǐ)来新低(dī)，现货价格(gé)同步(bù)走低，内蒙(méng)地区报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于原料端(duān)，利(lì)润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本(běn)理论核算来看，行业整(zhěng)体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表(biǎo)示，由于甲醇(chún)现(xiàn)货价格不断创(chuàng)下新(xīn)低，部(bù)分地区现货价格回到历史低位，上游甲(jiǎ)醇生产企业整(zhěng)体利(lì)润并(bìng)没有(yǒu)随(suí)着煤价回(huí)落、采购(gòu)成本下(xià)降而明显(xiǎn)转好。“尤其(qí)是单(dān)一的煤(méi)制甲醇(chún)企(qǐ)业，理论亏损幅度较大(dà)，且部分内(nèi)地(dì)企业有传出因甲(jiǎ)醇价(jià)格太(tài)低，出现(xiàn)停车或者降负的消息，后续(xù)值得(dé)持(chí)续关注这一(yī)问题。”刘书源如(rú)是(shì)说。

　　受访人士(shì)普遍认为，短期，煤化工(gōng)品种暂(zàn)难(nán)走出弱周(zhōu)期的迹象。“经历过(guò)前几(jǐ)年的持(chí)续(xù)投产，国(guó)内甲醇和尿素(sù)的(de)产能不断扩张，当(dāng)前下游的(de)需求(qiú)难以匹配新(xīn)增(zēng)的产(chǎn)能，未来(lái)其价格(gé)可能(néng)在1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从而开(kāi)启倒逼上游(yóu)降负(fù)或者(zhě)去产能的阶段，后(hòu)续大(dà)概率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来(lái)，煤化工能否走出偏弱(ruò)周期主要取决于需求的(de)恢复情况，下半年部分品(pǐn)种(zhǒng)面(miàn)临(lín)较大投产压力，进(jìn)口体量大的品种将受(shòu)到低价进口(kǒu)货源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难(nán)有起(qǐ)色(sè)，即使(shǐ)存在上涨，也表(biǎo)现为长期下跌后的反弹，而不(bù)是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性(xìng)依然较大

　　采访中记(jì)者了解到，近期能源(yuán)化工（尤其是油化(huà)工）板(bǎn)块较为强势主(zhǔ)要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分析师(shī)杜(dù)冰沁介绍，本周原(yuán)油整体呈现先抑后扬的走势，受到供需基本面收紧的(de)前景提振(zhèn)油(yóu)价(jià)上涨，带动油化工板块表现较(jiào)为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在(zài)本轮(lún)大(dà)宗商品多数下跌的行情中，原油尽管受到美国债务上(shàng)限谈判陷(xiàn)入僵局(jú)带来(lái)的宏(hóng)观情绪扰动(dòng)，但是沙(shā)特能源部(bù)长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油(yóu)价和(hé)G7在其年度领导人会议上(shàng)承诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯逃避其(qí)石油和燃料出口价格上限的行为都对(duì)于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看(kàn)，下半年全球(qiú)原(yuán)油(yóu)供需将(jiāng)进一(y祈使句例子英语，祈使句例子10个ī)步收(shōu)紧。IEA最新(xīn)月报(bào)预计今年全球需(xū)求同比增加(jiā)220万桶/日，主要来自于中国需求(qiú)复苏的持续；同(tóng)时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国(guó)即将进入夏(xià)季汽油消费旺季。“原(yuán)油维(wéi)持强势从成本端带动油化(huà)工整体(tǐ)强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤化工较(jiào)强(qiáng)的(de)关键原因(yīn)还是(shì)在于原(yuán)料端(duān)。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和(hé)API商业原油库存超预期大幅(fú)下(xià)降，主要源自原油进口的大(dà)幅下降和(hé)随着出行(xíng)旺(wàng)季来(lái)临(lín)显著增长的(de)需求；包括汽(qì)油和精(jīng)炼(liàn)油(yóu)在内的成品油库存均出现不同程度的(de)下(xià)降，祈使句例子英语，祈使句例子10个同时(shí)汽、柴(chái)油表需也环比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯减产(chǎn)不及预(yù)期，但沙特能源部长发言力(lì)挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上考虑进(jìn)一步减产，叠加美(měi)国的收储均将(jiāng)收紧下半年全(quán)球原油平衡(héng)表。但在美国债务(wù)上限谈判达成一致前，宏观层面的(de)不确定性(xìng)仍然会影响市(shì)场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场需(xū)关注美国债务上限(xiàn)谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申(shēn)万(wàn)期货能(néng)化高(gāo)级分析师(shī)陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的(de)月度(dù)会(huì)议将近。考虑(lǜ)目前油价被市场接受度提升，预(yù)计6月化工品市场对(duì)标的原油成(chéng)本(běn)将基本维(wéi)持5月平均价格(gé)水平(píng)。因(yīn)此，预(yù)计6月OPEC+会议(yì)可能不会有动作。“考虑目(mù)前油价(jià)被市场接受(shòu)度提升。预计6月化工品市场对(duì)标的原油成本将基本维持5月平均(jūn)价格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上(shàng)，5月份至今，国(guó)内石脑油制的聚乙烯(xī)生(shēng)产毛利，已经从500多(duō)元/吨(dūn)，逐(zhú)步跌(diē)落至-500多元/吨(dūn)。虽然油(yóu)价也(yě)有下(xià)跌，但由于聚(jù)乙烯自身现货价格表现更弱，因而以原(yuán)油折算(suàn)成(chéng)本(běn)的加工(gōng)利润(rùn)反而出现了下降(jiàng)。

　　“展(zhǎn)望(wàng)后市(shì)，原油供(gōng)应(yīng)端的利好已(yǐ)进入兑现(xiàn)期。”高明(míng)宇(yǔ)认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已在(zài)原油及成(chéng)品油发运船(chuán)期中有所体现(xiàn)。“加(jiā)拿大(dà)野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及(jí)3月(yuè)末起(qǐ)暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天(tiān)北(běi)向原油出口仍(réng)未(wèi)恢复(fù)，亦对本无弹性的原油供应(yīng)构成扰(rǎo)动。且近期沙特能源部长再次对原油市(shì)场做空(kōng)者发出警告(gào)，面对欧美银(yín)行(xíng)业危机和美国债务上限谈判带来的需求端(duān)不确定性(xìng)，不排(pái)除OPEC+在6月(yuè)4日(rì)会(huì)议(yì)再次减产的小概率事件(jiàn)发生，二季(jì)度(dù)起的基(jī)准(zhǔn)去(qù)库预期仍将为原油(yóu)带(dài)来(lái)相对支(zhī)撑。”她(tā)称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品(pǐn)表现中，油制强于煤制的可能性依然较大(dà)。”陆(lù)甲明表示，原料(liào)价格表现上，目前国(guó)内(nèi)煤(méi)炭供给相对(duì)充裕，因此煤(méi)炭价格下行的趋势依然存在。原(yuán)油方面，夏(xià)季(jì)是成品(pǐn)油消费高峰，因此油价(jià)往往容易获得支撑。因此(cǐ)，成本端强弱反差或依(yī)然存(cún)在。

　　同样(yàng)，在高明宇看(kàn)来，在国(guó)内动力煤市场中下游(yóu)库存(cún)有(yǒu)效去化，或低价格刺激内产、进口兑现(xiàn)减量预(yù)期(qī)之前，油化工结构性强于(yú)煤(méi)化工的行情(qíng)仍然有望延续。

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