近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集(jí)团(tuán)，其旗下子(zi)公司兴(xīng)福(fú)电(diàn)子公布科创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产(chǎn)品是半导体加工过(guò)程中的关键材料(liào)，公(gōng)司客(kè)户包括长江(jiāng)存储、华(huá)虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国际等，也获(huò)得大基(jī)金(jīn)二(èr)期入(rù)股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第二大客(kè)户竟然(rán)是可口可乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷知识——可口可(kě)乐生产(chǎn)过(guò)程中使用的磷酸，原(yuán)来(lái)不只(zhǐ)是常规(guī)的食品(pǐn)级磷酸，还用到了(le)更(gèng)高(gāo)纯度(dù)的电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴福电子间(jiān)接控股(gǔ)股东(dōng)还与第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协(xié)议。且(qiě)其中一条比较少(shǎo)见，即在(zài)兴福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫(liú)酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯度等(děng)级(jí)分为电(diàn)子(zi)级磷酸、食(shí)品级磷(lín)酸(suān)，电子(zi)级磷酸可分为(wèi)IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子在生产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会(huì)产生(shēng)部分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸(suān)等产品。其中2022年食(shí)品级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一(yī)看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴(xīng)福(fú)电子当年(nián)食(shí)品级磷(lín)酸的(de)主营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行(xíng)业客(kè)户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸(mào)易商等(děng)其他行业客户。由(yóu)于可口(kǒu)可乐公司(sī)对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸(suān)，公(gōng)司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸产品等级(jí)实(shí)际(jì)为符合食品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前(qián)期(qī)会计(jì)差错更正及(jí)追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2022年非经常(cháng)性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记(jì)者表(biǎo)示，非经常性损益是指公(gōng)司(sī)发生(shēng)的与经营(yíng)业务(wù)无直接关(guān)系，或是虽与经营业务相关(guān)，但由于其性质、金(jīn)额或(huò)发生频率，影响了(le)真实、公(gōng)允地反映(yìng)公(gōng)司正常盈(yíng)利能力的各(gè)项收(shōu)入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三(宝马和特斯拉哪个档次高sān)个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电子(zi)2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申报(bào)稿列举(jǔ)的同(tóng)行业(yè)可比公司平(píng)均(jūn)水平(píng)。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集成电路客户的产(chǎn)品认证及(jí)批量(liàng)供(gōng)货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路用湿电(diàn)子化学品销售收入占比持续(xù)提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况适时调高(gāo)了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持(chí)在(zài)较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多少上升空间(jiān)？如(rú)果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴福电(diàn)子(zi)未(wèi)来是否还能(néng)持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子(zi)控(kòng)股(gǔ)股东为上市公司(sī)兴(xīng)发集团，其(qí)直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子(zi)第二大股东(dōng)为国家集成电路基(jī)金(jīn)二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发(fā)与(yǔ)国家集成电路基金(jīn)二期之间存在对(duì)赌协议。虽(suī)然随着兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权和随售(shòu)权存在(zài)可以“复活”的条件，且其(qí)中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是指通(tōng)过上(shàng)市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的企业(yè)比较少，但不是(shì)没(méi)有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处于(yú)正常待审核阶段的合(hé)合(hé)信息和(hé)先(xiān)正达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批(pī)文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交注(zhù)册的(de)企(qǐ)业中有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么(me)样(yàng)的剧情？

　　对(duì)赌协议(yì)摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的(de)目标估值为54亿元。值得一提(tí)的(de)是，15家战(zhàn)略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑稀释(shì)作用(yòng)后(hòu)，15家战略投资者的(de)增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何(hé)？

　　兴(xīng)福电子重大(dà)经常性关联采购主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重(zhòng)分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来(lái)看，兴(xīng)福(fú)电子部分主(zhǔ)要原材(cái)料的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期(qī)内，公司(sī)普通黄磷关联采(cǎi)购金额(é)占同类产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期(qī)内(nèi)液(yè)体三氧化硫(liú)关联采购金额(é)占同类(lèi)产品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，在主(zhǔ)营业务方面(miàn)，兴福电子是控(kòng)股股(gǔ)东兴发(fā)集团合并报表范围内唯一从事湿(shī)电子化学品(pǐn)相关(guān)业务的主(zhǔ)体，与兴发集团(tuán)及其(qí)控(kòng)制的其他公司主(zhǔ)营业务(wù)及应用领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿(gǎo)中(zhōng)对(duì)2023年第一(yī)季(jì)度(dù)业(yè)绩进(jìn)行(xíng)预(yù)测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发(fā)集团2023年第(dì)一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公(gōng)告中表(biǎo)示(shì)，归(guī)母净(jìng)利润较上年(nián)同期大幅降低，主要(yào)是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机(jī)硅(guī)DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在(zài)今年一季(jì)度跌(diē)幅扩大，至一季(jì)度(dù)末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格已跌至行业成(chéng)本(běn)线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述产(chǎn)品产销量同比均(jūn)出(chū)现大幅(fú)下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中(zhōng)谈及湿电子化(huà)学品(pǐn)，即公(gōng)司湿电子化学品(pǐn)、特种化(huà)学品、食(shí)品添加(jiā)剂(jì)等成长性产品市场(chǎng)需求(qiú)总体良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集(jí)团另(lìng)一则(zé)公告显(xiǎn)示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第(dì)一季(jì)度(dù)统计口径不(bù)太一样，销量(liàng)数据不太好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子化(huà宝马和特斯拉哪个档次高)学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情(qíng)况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭(tíng)区城市管理(lǐ)执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无(wú)证建设房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东兴发集(jí)团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所(suǒ)予以监(jiān)管警示的(de)决(jué)定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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