2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公(gōng)会的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大(dà)机(jī)构(gòu)代表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们对(duì)于市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务(wù)董事、亚太(tài)区首(shǒu)席(xí)市(shì)场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等(děng)其(qí)它非(fēi)美货币可能(néng)会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人(rén)士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时(shí)间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要(yào)么主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年美国经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在(zài)第一(yī)季(jì)度超出预期的(de)情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道(dào)路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下(xià)，高(gāo)利率几乎(hū)是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境对经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的(de)预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币(bì)政策(cè)不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业(yè)料(liào)将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等多(duō)重约(yuē)束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无(wú)论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的(de)最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币(bì)政策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一(yī)年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降(jiàng)，未来(lái)失业(yè)率有抬(tái)升的可(kě)能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经(jīng)济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次(cì)加息(xī)50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持(chí)这一(yī)水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一(yī)步好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对(duì)于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来(lái)冷却(què)经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储(chǔ)今年(nián)加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到(dào)了明年上半年(nián)才(cái)会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的落的速(sù)度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决(jué)心还(hái)是非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行(xíng)业问题(tí)，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在第四季(jì)度开(kāi)始逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美(měi)元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了流(肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的liú)动性和短期成本(běn)上(shàng)升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最(zuì)近一次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进(jìn)入了(le)观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续(xù)累积(jī)并形成进一步的风险事肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的件，可能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容(róng)易预测。一直(zhí)以(yǐ)来(lái)，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需要思考的(de)问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的(de)不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积极的(de)在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机(jī)、光模块；自(zì)去年年底以来，产业(yè)链(liàn)已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一(yī)类是(shì)部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要根(gēn)据(jù)部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理(lǐ)都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的(de)目标用户(hù)群(qún)体规模较大(dà)、用户的付费意(yì)愿强或者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大(dà)运营商都加大了在数(shù)据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的(de)发展。该板块目前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习(xí)与深度(dù)学习(xí)模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来(lái)以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推(tuī)动公共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行训练(liàn)，数据(jù)采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在(zài)各(gè)行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名(míng)人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内(nèi)对(duì)人工智能安(ān)全(quán)与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定(dìng)时间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发(fā)起的自(zì)律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的(de)法律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过(guò)程(chéng)中的数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的企业(yè)客户开始转向(xiàng)规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发(fā)限制(zhì)性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进度上领(lǐng)先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该承担信息(xī)安全(quán)主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们(men)相信在(zài)生成式人工智能(néng)领域(yù)的监管会(huì)日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增长(zhǎng)速(sù)度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的(de)估(gū)值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国国债(zhài)，它(tā)的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代(dài)表这些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股(gǔ)票(piào)的部分(fēn)摩根资(zī)产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差(chà)的(de)时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比较(jiào)低(dī)的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差(chà)会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币(bì)都(dōu)会(huì)得到(dào)支持。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持相(xiāng)对(duì)中性(xìng)态(tài)度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们(men)认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值因素(sù)带(dài)来的下跌调(diào)整(zhěng)幅(fú)度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券(quàn)也会(huì)受(shòu)益。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一(yī)定(dìng)优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双杀，对(duì)成长股(gǔ)则(zé)尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时(shí)候(hòu)也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带(dài)来的(de)分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低(dī)配周期(qī)、金融(róng)地(dì)产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利(lì)率(lǜ)快(kuài)速改(gǎi)善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰(shuāi)退转向(xiàng)复(fù)苏(sū)，美元(yuán)也可(kě)能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最(zuì)近的(de)银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们(men)对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日(rì)本(běn)以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们(men)增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达(dá)市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益(yì)于(yú)债券收益率(lǜ)的(de)下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于(yú)美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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