美国债(zhài)务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过(guò)了(le)一项关于联邦(bāng)政府债务(wù)上限和预算的法案，隔(gé)日参(cān)议院通过(guò)，根据法案政(zhèng)府开支将受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根(gēn)据美国国会(huì)预(yù)算办(bàn)公室数据，目前美(měi)国联邦债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占其(qí)国内(nèi)生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每(měi)个美国(guó)人(rén)负(fù)债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债(zhài)务违约，但债(zhài)务上限危机仍可从市场预(yù)期(qī)、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于全球金融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人(rén)士对(duì)《中国基金(jīn)报(bào)》记(jì)者(zhě)表示，在目前(qián)美(měi)国(guó)债务(wù)上限情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现将(jiāng)更具韧性，而市(shì)场关注的(de)重点也将重新回(huí)到美(měi)联储的货币政策(cè)上来(lái)。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共(gòng)有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历(lì)的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年(nián)债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决(jué)前(qián)后，标普500指数(shù)最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本(běn)次债务危(wēi)机谈判(pàn)过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反应参(cān)差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美(měi)国彻底违约的(de)可能性非常低(dī)，但此(cǐ)前(qián)因为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多(duō)国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对于美(měi)国和发达市场更(gèng)具韧性，得益(yì)于较佳(jiā)的盈利增长前(qián)景(jǐng)和具吸引力(lì)的相(xiāng)对估(gū)值(zhí)，尤其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较(jiào)去年第(dì)四季有所改善，有(yǒu)助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区(qū)（日(rì)本除外）相比，中国股市(shì)的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本(běn)除外）全球(qiú)市场策(cè)略师(shī)赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全(quán)球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观(guān)策(cè)略总监吴(wú)照银对(duì)记者(zhě)称，因投资者对两党达成(chéng)一(yī)致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市(shì)场并没(méi)有对(duì)美国债务上(shàng)限(xiàn)问(wèn)题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资产(chǎn)对于美(měi)债(zhài)危机的(de)叙事(shì)反(fǎn)应都(dōu)较为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际证券(quàn)资产管奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系理部总经理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示(shì)，从中(zhōng)长(zhǎng)期的(de)资产配(pèi)置角度出发，诸(zhū)如美(měi)债上限(xiàn)等类似的尾部(bù)风险(xiǎn)事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资组合的(de)下行风险(xiǎn)，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一(yī)是多元(yuán)化低(dī)相关性资产配(pèi)置、二(èr)是支付保险费的(de)另类策略，为(wèi)组合提供下行(xíng)保(bǎo)护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现明显的(de)超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一(yī)定比例的避(bì)险资产有助对(duì)冲(chōng)投资组合波(bō)动。”肖令君进一(yī)步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度展望(wàng)中也提(tí)到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金(jīn)价(jià)将有支撑，短(duǎn)期或继续(xù)走高，因为美债利(lì)率短期(qī)内仍会(huì)高位震荡(dàng)，通胀不(bù)确定(dìng)性仍然(rán)较高，同时(shí)全(quán)球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端危(wēi)机(jī)环境下，大(dà)类资(zī)产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别(bié)抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一起(qǐ)下跌(diē)，因(yīn)此以期权保护(hù)组(zǔ)合下行(xíng)风险(xiǎn)是(shì)另一(yī)种方式(shì)。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产的衍生品策(cè)略将显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信用市场的最(zuì)佳非对称对冲(chōng)策略是做空美(měi)国高评(píng)级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企(qǐ)业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重(zhòng)的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则(zé)对记者表(biǎo)示，美(měi)债上限(xiàn)的(de)提(tí)升，将促进美联(lián)储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美国(guó)政府的(de)财政(zhèng)支出得到了保证，在两年(nián)内可(kě)以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场(chǎng)报以乐观。可(kě)见(jiàn)随着美(měi)债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点再次回(huí)到

　　美国财政政策(cè)和货币政策(cè)上

　　美(měi)国(guó)参议院已经投票通过债(zhài)务(wù)上(shàng)限法案，市场关注(zhù)焦点再(zài)度回到美国未来的财(cái)政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如(rú)果未出现黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数(shù)据依赖原则，联储可(kě)能会持续关注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济(jì)韧(rèn)性好于奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还(hái)会继续加息(xī)的可能(néng)，但加息周期已接(jiē)近尾声(shēng)，利率基本见顶的(de)趋(qū)势不会改变，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国财政部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾(yú)6000亿美(měi)元的国(guó)债。随(suí)着市场流(liú)动性收紧，这或将产生(shēng)显著(zhù)的吸(xī)力作用。债券(quàn)收益(yì)率或将(jiāng)随着资(zī)本流(liú)出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊(jùn)则称，接下来(lái)美国财政部的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其中(zhōng)有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在(zài)仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可(kě)能成为购买美(měi)债异军(jūn)突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来(lái)是否(fǒu)要(yào)调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财(cái)政(zhèng)部发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重(zhòng)新(xīn)发行，有可能(néng)促使美(měi)联储美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议(yì)中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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