4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大(dà)超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增(zname是什么意思 name是姓还是名ēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来(lái)持续性(xìng)存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后(hòuname是什么意思 name是姓还是名)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升(shēngname是什么意思 name是姓还是名)。商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差距(jù)收窄，指示(shì)美(měi)国(guó)潜在的工资(zī)增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非(fēi)农就(jiù)业数据将进一步(bù)削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或弱于非农就(jiù)业(yè)数据(jù)所指示的水平，后续需(xū)要关注(zhù)季节因子扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超(chāo)预期(qī)叠(dié)加工资(zī)增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业(yè)数(shù)据出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)恶化(huà)，联(lián)储转向的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等(děng)区域银(yín)行股(gǔ)价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵(jiào)的银行危机(jī)以及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不(bù)排除(chú)金融风险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但(dàn)或许和(hé)季节性有关》

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