金(jīn)融界5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今日上午举(jǔ)行4月(yuè)份国(guó)民经济(jì)运行情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场(chǎng)有记者(zhě)提问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计局如何(hé)看(kàn)待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民经济综合(hé)统计(jì)司司(sī)长付凌晖回(huí)应(yīng)称，当(dāng)前(qián)价格低位运行主要(yào)是阶段性的，当前中国经济不存(cún)在(zài)通(tōng)缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上是回(huí)落(luò)的(de)，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个月回落了(le)0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落(luò)。恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思g>随(suí)着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市(shì)场价格有(yǒu)所回落。同时(shí)，生猪(zhū)市场供应总体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品价格的(de)回落。4月份(fèn)，食品价(jià)格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源(yuán)价格(gé)降幅扩(kuò)大。今年以来，受(shòu)到(dào)世界经济复(fù)苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落(luò)，对国内居(jū)民消费汽柴油价(jià)格输出(chū)型影响(xiǎng)显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源(yuán)价(jià)格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三(sān)是(shì)国内(nèi)部分耐用消费品降价(jià)促销。今年以(yǐ)来，受(shòu)到汽(qì)车(chē)优(yōu)惠补贴政策去年底到期(qī)影响，国六B的排放标准在今年7月份切(qiè)换(huàn)，车企降(jiàng)价促销(xiāo)力度加(jiā)大，带动(dòng)了价格的下行(xíng)。我们看到，4月(yuè)份(fèn)燃油(yóu)小汽车价(jià)格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上(shàng)年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价格(gé)涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际(jì)地(dì)缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些(xiē)因(yīn)素共同影响下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能(néng)源由于受到(dào)短期因素影(yǐng)响，往往波动会(huì)比(bǐ)较大，看价格总体的(de)状况(kuàng)，更重(zhòng)要的(de)还(hái)要看(kàn)核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相同，总体(tǐ)保持基本(běn)稳(wěn)定(dìng)。从核心CPI目(mù)前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相(xiāng)比还(hái)是(shì)偏低的，很(hěn)重要的(de)原因是服务需求仍(réng)在恢复(fù)中，相(xiāng)关(guān)价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着(zhe)经济(jì)社会恢复(fù)常态(tài)化运行，服(fú)务(wù)需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带(dài)动(dòng)服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两(liǎng)个(gè)月回升。未来随着服务(wù)消费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，今年以来受到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连(lián)续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际(jì)输(shū)入性因素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价格与国际市场联系比(bǐ)较(jiào)紧密，今年以来受到世界(jiè)经(jīng)济(jì)恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走(zǒu)低(dī)、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需(xū)求不足。经(jīng)济恢复常态化运行以后，部分(fēn)行业产能供给充(chōng)裕，但市场需(xū)求相对不足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继(jì)续释放，进口(kǒu)持(chí)续(xù)增加，而电煤需求季节性减少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅(fú)有所扩(kuò)大，4月份煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市场需(xū)求还在恢复(fù)中，价(jià)格出现下降，4月份黑(hēi)色(sè)金恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思(jīn)属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价(jià)格变(biàn)动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输入性影响还会持续，国内市(shì)场需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价格短期下(xià)行情(qíng)况还(hái)会延续。但是随着国内经济恢复，市场需(xū)求回暖(nuǎn)，总的判断，下(xià)半(bàn)年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一季(jì)度(dù)货币(bì)政策报告也(yě)提(tí)及通(tōng)缩。报告(gào)提到(dào)，我国通胀(zhàng)水平(píng)处于温(wēn)和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右(yòu)。

　　今年以来(lái)物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复时间差(chà)和基(jī)数效应有关(guān)。我国经济运行开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高景气(qì)区间(jiān)；农副(fù)产品生产稳定、物(wù)流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过(guò)程(chéng)，加(jiā)之(zhī)疫(yì)情的“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消退(tuì)，居(jū)民超(chāo)额储蓄向(xiàng)消费的转化受(shòu)收入(rù)分配分化、收入预期不(bù)稳(wěn)等制约，特别是(shì)汽(qì)车、家装(zhuāng)等大宗消(xiāo)费需求偏(piān)弱。近期(qī)居民出(chū)现提前(qián)还贷现象，也一定(dìng)程(chéng)度影(yǐng)响当期(qī)消费(fèi)。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去(qù)年国际油价(jià)一度逼近(jìn)140美元(yuán)大关，今(jīn)年以来已回落至80美元附近，带(dài)动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电燃料(liào)的同比增速(sù)走低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存(cún)在高(gāo)基数(shù)影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明显基数效(xiào)应，去年二季度(dù)受(shòu)疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今(jīn)年(nián)二(èr)季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受高基(jī)数等(děng)影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位(wèi)，主要受(shòu)去年(nián)同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的(de)高基数(shù)影响。但(dàn)要看到，随着基(jī)数降(jiàng)低(dī)，特(tè)别是政策效应将进一步(bù)显现，市场机制发挥充分作(zuò)用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可能回升至近(jìn)年均值(zhí)水平(píng)附近。

　　报(bào)告表示，当(dāng)前我国经济没有出(chū)现通缩。通缩(suō)主(zhǔ)要指价(jià)格持续负增长，货(huò)币供应量也具有下降趋势，且(qiě)通(tōng)常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右，M2和社(shè)融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，不符合(hé)通缩(suō)的(de)特(tè)征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经济总供求基本平衡(héng)，货(huò)币条件合理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后(hòu)指标(biāo)，不能(néng)仅以物价(jià)回落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的(de)周期(qī)性波动主要由需求驱(qū)动，物价跟随需求变(biàn)化而变(biàn)化，使(shǐ)得物价(jià)变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚(gāng)刚开(kāi)始修(xiū)复，对价格的(de)提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续(xù)修(xiū)复，显示经济处于(yú)复苏初(chū)期。以企业中长期资金来(lái)源刻(kè)画的有(yǒu)效社融增速，去(qù)年(nián)9月以来(lái)持续回(huí)升(shēng)，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领(lǐng)先(xiān)经济2个季(jì)度左右的经验规(guī)律，本轮信(xìn)用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受(shòu)基数(shù)、供给和外需(xū)等(děng)影响较大；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油(yóu)、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托(tuō)底无用？周期启动，渐(jiàn)入(rù)佳境(jìng)

　　经济复苏初期(qī)，资(zī)金存(cún)在一定空(kōng)转较为(wèi)常(cháng)见。经验显示，资金空(kōng)转多(duō)发(fā)生在经济(jì)回落、货币明显(xiǎn)宽松(sōng)阶段(duàn)，部分(fēn)资金滞留在金融(róng)体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类似特(tè)征；有所不同的(de)是，当前资金多(duō)滞(zhì)留在银行体系、而不是(shì)非银金融机(jī)构(gòu)，与居民理(lǐ)财回(huí)表、购(gòu)房(fáng)偏弱带(dài)来的居民(mín)与企业(yè)之(zhī)间信(xìn)用派生(shēng)偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不同，使得信(xìn)用派生驱(qū)动和(hé)表征不同过往(wǎng)，企业有(yǒu)效信(xìn)用派(pài)生(shēng)自去年(nián)9月以来(lái)持(chí)续改(gǎi)善(shàn)，而房(fáng)地产相关融资拖(tuō)累总体信用派生(shēng)。传(chuán)统周期下，信用扩恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思(kuò)张以房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显(xiǎn)快于企业；相较之(zhī)下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业(yè)融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开(kāi)始持(chí)续回升，而居(jū)民信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用(yòng)派生带来的(de)经济效应不同过(guò)往，有效信用派(pài)生对企业行为(wèi)的支(zhī)持已开始显现(xiàn)。去年3季度(dù)以来，资金加速流向制(zhì)造业，而房地产相关融资显著弱于(yú)以往，使得制(zhì)造业投资表现显著(zhù)强于房地产；伴随融资(zī)的持(chí)续改善，企业资(zī)本开支在1季度有所扩(kuò)大(dà)。但房地产“缺位”，压(yā)低了信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数据(jù)已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)走(zǒu)弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使(shǐ)得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策(cè)调整，放大了“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部分(fēn)高频(pín)指标(biāo)报复性反弹后出现走弱的(de)迹象(xiàng)。其(qí)中(zhōng)，偏消费端的活动多(duō)在2月底之后(hòu)走弱，偏(piān)生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预(yù)期(qī)的同时(shí)，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内生(shēng)动能的(de)修复已然(rán)开(kāi)始，消费动能或(huò)被低估，前半程(chéng)靠居民出(chū)行和企业消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的(de)恢(huī)复(fù)。出行意愿的持(chí)续改善、企(qǐ)业经营活动正常化等(děng)，皆指向场景恢(huī)复带来的消费(fèi)修(xiū)复持(chí)续性和弹(dàn)性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业(yè)招(zhāo)工需求在逐(zhú)步修复，有(yǒu)助于推动(dòng)收入与(yǔ)消费的(de)正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累积。地产(chǎn)大周期向下(xià)已是共(gòng)识，地(dì)产链条修(xiū)复会(huì)弱于(yú)传统周期；但(dàn)小周期超调(diào)后的修复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城(chéng)市地(dì)产供给增多、质量(liàng)改善，利于(yú)需求释放(fàng)、形成供(gōng)需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚(péng)改加码(mǎ)（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求。