文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是(shì)这一(yī)趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的(de)主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金(jīn)融资产相关收支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购(gòu)金融(róng)资(zī)产(chǎn)、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元(yuán)，理(lǐ)财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提(tí)前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模(mó)更大，所以表示第一的词语四字，古代表示第一的词语存(cún)款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心(xīn)的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对(duì)存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心原(yuán)因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益(yì)回升和(hé)存款利率下滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，表示第一的词语四字，古代表示第一的词语理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的(de)存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财(cái)对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是(shì)存款下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一(yī)是(shì)因为(wèi)首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民(mín)提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和(hé)提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或继续成为(wèi)超额(é)存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见(jiàn)明(míng)显改善(shàn)或(huò)部(bù)分(fēn)表明当(dāng)下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主要(yào)来自消费，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务(wù)人(rén)提(tí)前(qián)偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提(tí)示(shì)

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预表示第一的词语四字，古代表示第一的词语(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动(dòng)加大

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