金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的(de)还是城投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债(zhài)风话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语险。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事(shì)权不(bù)匹(pǐ)配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的(de)发债(zhài)规(guī)模，为地方经(jīng)济减负。”他(tā)明(míng)确(què)指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的(de)公司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融(róng)资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下(xià)设(shè)的投融资机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯市场化的(de)企业(yè)。城投(tóu)的(de)债务主要包括向银行借(jiè)款和(hé)发行债(zhài)券融资(zī)这两种方(fāng)式，以(yǐ)前(qián)一(yī)种方式(shì)为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平(píng)台话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语的非标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场(chǎng)对(duì)地(dì)方政府债务增(zēng)长和财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的(de)现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于东话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融(róng)资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预(yù)期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该(gāi)确(què)保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城(chéng)投(tóu)债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意(yì)味着城(chéng)投公(gōng)司能够具备低成本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也(yě)希望(wàng)中央给予政策上的(de)支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在对政协十(shí)三届(jiè)全国委(wěi)员会第(dì)五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将适时(shí)出台制度规(guī)定及(jí)操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还(hái)没有(yǒu)与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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